20180520-广发证券-醋酸行业跟踪报告_供需有望继续改善_醋酸景气向好_11页_1mb

醋酸行业跟踪报告总结

核心内容

醋酸是一种重要的有机化工产品，广泛应用于多个下游行业，包括对苯二甲酸（PTA）、醋酸乙烯（VAM）、醋酸酯等。其主要工艺路线为甲醇低压羰基合成法，国内产能主要集中在华东地区，行业集中度较高。

主要观点

1. 行业周期与供需变化：

   • 醋酸行业在过去十年经历了供需格局的显著变化，从2004-2008年的供不应求和高盈利，到2009-2016年的产能过剩和价格低迷。
   • 当前行业处于周期底部后复苏阶段，供需有望继续改善，醋酸价格中枢将取决于供需格局，短期价格受检修计划影响。

2. 未来供需改善预期：

   • 2018-2019年国内新增醋酸产能较少，仅有天津渤化永利5万吨和恒力石化35万吨（自用为主）。
   • 2019年预计出现12万吨供需缺口，行业景气度有望维持高位。

3. 下游需求扩张：

   • PTA行业逐渐回暖，新增产能释放将带动醋酸需求。
   • EVA需求增长促使醋酸乙烯产能扩张，预计2020年EVA产能将达180万吨。
   • 醋酸制乙醇、醋酸酯、醋酐、双乙烯酮等应用领域也迎来产能扩张。

4. 价格支撑因素：

   • 库存处于历史低位（目前约4.15天），存在补库需求，对价格形成支撑。
   • 海外装置检修扩大了国内醋酸出口，进一步缓解了国内供应压力。

关键信息

• 国内醋酸产能：总计865万吨/年，主要集中在华东地区，前四大产能合计占50%。
• 2018-2019年新增产能：天津渤化永利5万吨，恒力石化35万吨（自用）。
• 2019年供需缺口：预计为12万吨。
• 库存水平：目前为4.15天，低于历史平均水平。
• 行业开工率：2017年国内醋酸行业开工率为80%，2018年1-5月平均为83%，预计2018-2019年维持85%。
• 投资标的：重点关注华鲁恒升和华谊集团。
  • 华鲁恒升：50万吨/年醋酸产能，醋酸价格每上涨500元/吨，EPS提高0.12元/股。
  • 华谊集团：130万吨/年醋酸产能，醋酸价格每上涨500元/吨，EPS提高0.17元/股。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-05-20

风险提示

1. 海外装置复产导致供给释放好于预期；
2. 醋酸下游新增产能投产低于预期；
3. 原料甲醇价格大幅上升；
4. 宏观经济低于预期或人民币汇率波动影响出口；
5. 因环保、安全等因素导致开工率持续下滑。

投资建议

• 醋酸行业供需格局改善，价格中枢有望上移，未来两年景气度维持高位。
• 重点关注华鲁恒升和华谊集团等具备较大产能和盈利弹性的企业。

结构化信息

行业现状

• 主要下游：PTA、VAM、醋酸酯、醋酐、双乙烯酮、乙醇等。
• 主要工艺：甲醇低压羰基合成法。
• 产能分布：华东地区占主导，合计430万吨/年，占国内总产能的49.7%。
• 行业集中度：前四大企业合计占比约50%。

历史走势

• 2004-2008年：供需缺口大，价格和价差均处于高位，盈利高。
• 2009-2016年：产能过剩，价格和价差处于低位，行业进入调整期。

供需改善趋势

• 供给端：新增产能较少，主要集中在2018-2019年。
• 需求端：PTA、EVA、乙醇等下游需求增长较快，预计2019年将出现供需缺口。
• 库存水平：目前库存处于历史低位，对价格形成支撑。

投资标的

• 华鲁恒升：醋酸及衍生品产能50万吨/年，价格每上涨500元/吨，EPS提升0.12元/股。
• 华谊集团：醋酸产能130万吨/年，价格每上涨500元/吨，EPS提升0.17元/股。

未来展望

• 醋酸行业景气度有望持续，价格中枢上移。
• 下游需求扩张，供给刚性，预计未来两年行业仍将维持高景气。

风险因素

• 海外装置复产、下游新增产能不足、甲醇价格上涨、宏观经济下滑、汇率波动等。

结论

综上所述，醋酸行业在经历长期低迷后，供需格局逐步改善，价格有望持续上行。华鲁恒升和华谊集团作为主要投资标的，具备较高的盈利弹性，值得关注。行业评级为“买入”，但需警惕可能影响供需平衡和价格走势的各类风险因素。