20160421-兴业证券-电气设备行业深度研究报告：三年风雨路，迈入加速期_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要聚焦于中国分布式光伏行业的发展前景、商业模式成熟度、政策支持与经济杠杆的协同作用，以及重点推荐的三家上市公司：林洋能源、隆基股份和芯能科技。报告指出，随着政策和经济条件的改善，分布式光伏行业正迈入加速发展期，预计到2020年，分布式新增装机占比将提升至60%，年均复合增速将超过50%。未来随着光伏度电成本下降至0.5-0.6元/W，行业将摆脱补贴依赖，迎来爆发式增长。

主要观点

• 分布式光伏是未来趋势：分布式光伏因其逆规模效应、灵活应用和较低的用电成本，成为能源互联网发展的核心部分，且在中东部地区更具优势。
• 商业模式逐步成熟：国内分布式光伏行业经过三年发展，合同能源管理、融资租赁等商业模式日趋成熟，为行业加速发展奠定基础。
• 政策与经济双轮驱动：政策支持（如配额制、输配电价改革）和经济杠杆（如电价下调、补贴政策）共同推动分布式光伏进入加速期。
• 平价上网是最终目标：预计2020年后，光伏度电成本将降至0.55元/Kwh，实现居民侧平价上网，届时分布式光伏将进入内生需求驱动的爆发增长期。

关键信息

分布式光伏的优势

• 经济性：相比地面电站，分布式光伏在电价调整和补贴政策下更具经济优势，尤其在中东部地区。
• 政策支持：配额制将地方政府与电网企业纳入考核，推动屋顶资源与电费收取问题的解决。
• 商业模式：包括PPA模式、租赁模式、VIE模式、转租模式和售出返租模式等，为行业提供多样化的发展路径。
• 融资渠道：随着政策调整，分布式光伏项目融资逐渐放开，金融机构开始提供优惠贷款，推动行业发展。

分布式装机占比与增长预测

• 装机占比：预计2020年分布式新增装机占比将提升至60%，累计装机目标为70GW。
• 年均复合增速：未来5年分布式光伏累计装机年均复合增速将超过50%。
• 成本预测：2020年后光伏度电成本将降至0.55元/Kwh，届时分布式光伏将摆脱补贴，进入爆发增长期。

推荐标的

• 林洋能源：电站运营放量确保业绩高增长，能源互联售电平台跨区域拓展进程有望持续超预期。预计2015-17年摊薄前EPS分别为1.32、1.81、2.35元，对应PE为27.32、24.35、18.70倍，增持！
• 隆基股份：全产业链布局稳固龙头地位，大额订单确保业绩翻倍增长，预计2016-18年摊薄前EPS分别为0.60、0.84、1.19元，对应PE为46.31、25.58、15.82倍，增持！
• 芯能科技：手握屋顶获取能力，打造屋顶分布式光伏综合服务商，规模快速扩张将带动业绩爆发。推荐为新三板上市。

风险提示

• 分布式装机规模低于预期：行业增长依赖于装机规模的实现，若实际装机不及预期，可能影响整体发展。
• 政策执行力度不足：若政策支持未能有效落地，可能对行业发展形成阻碍。
• 经济性不足：若电价下调幅度超出预期，可能削弱分布式项目的经济性。

图表与数据概览

• 图1：能源互联网是中国能源革命的发展方向。
• 图2：电改前电网企业阻隔了发电企业与用户之间的联系渠道。
• 图3：电改后发电企业能够对用户做出及时反应。
• 图4：能源互联网的两个发展阶段。
• 图5：分布式能源为能源互联网重要的硬件基础。
• 图6：分布式能源主要包括天然气与可再生能源两类。
• 图7：2015年天然气对外依存度已超过30%。
• 图8：海外光伏市场中以分布式项目为主。
• 图9：国内分布式装机占比大幅低于海外国家。
• 图10：截止2015年底主要光伏装机大国累计装机容量。
• 图11：用电侧电价水平对分布式项目资本金IRR影响极大。
• 图12：美国居民侧与工业侧分布式装机规模始终保持快速增长态势。
• 图13：PPA模式示意图。
• 图14：VIE模式示意图。
• 图15：转租模式示意图。
• 图16：售出返租模式示意图。
• 图17：政策调整使得分布式项目收益率有了兜底。
• 图18：自2014年以来分布式项目融资渠道逐渐打开。
• 图19：嘉兴模式的关键在于协调屋顶资源与电费代为结算。
• 图20：配额制下中东部地区非水可再生能源消纳规模居前。
• 图21：截止2014年国内风电装机主要分布在三北地区。
• 图22：除江苏外，主要光伏装机大省均位于西北地区。
• 图23：配额压力下，地方政府与电网企业将统筹解决屋顶与电费收取难题。
• 图24：新电改方案中所鼓励的6类售电主体。
• 图25：平台化处理能够实现“多对多”，从而提升自发自用率。
• 图26：分布式运营商未来可进一步转型打造能源互联平台。
• 图27：《“十三五”规划中对分布式光伏重视度大幅提高》。
• 图28：2020年分布式占比将达到60%以上。
• 图29：未来5年分布式光伏累计装机年均复合增速超50%。
• 图30：未来5年分布式光伏累计装机年均复合增速超50%。
• 图31：2020年光伏度电成本将降至0.55元左右，居民侧实现平价上网。
• 图32：2020年后屋顶分布式将逐渐摆脱补贴，迎来真正的爆发式增长期。

表格数据概览

• 表1：美国分布式光伏补贴政策。
• 表2：PPA模式较好的平衡了各参与方的利益。
• 表3：分布式光伏政策调整细则。
• 表4：三类电站优缺点对比。
• 表5：工业园区与工商业用户侧适合采取政府统筹、企业参与的解决方式。
• 表6：截止目前输配电价改革试点区域已扩大至18个省市及1个区域电网。
• 表7：电价取0.8元/Kwh时，自用比例提升10%资本金IRR上升1个百分点左右。
• 表8：西北地区平均弃光限电率达17%。
• 表9：前期建设的特高压输电线路大部分将于2017年后投产。
• 表10：2015年各省光伏装机规模及目标完成率。
• 表11：三类资源区电价下调幅度最低。
• 表12：屋顶分布式项目相对收益率优势进一步扩大。
• 表13：每年新增工商业屋顶可支撑30GW左右分布式装机。
• 表14：隆基股份2016年在手订单与战略合作协议计划订单合计达247亿元。

总结

本报告分析了分布式光伏行业的发展背景、政策支持、商业模式及经济性优势，指出该行业正处于加速发展阶段，未来增长潜力巨大。重点推荐林洋能源、隆基股份和芯能科技，认为其在行业中的地位稳固，具备良好的增长前景。同时，也提到了行业面临的风险，包括装机规模低于预期、政策执行力度不足等。