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燃料油四季度策略分析报告：供需格局与价格预期

一、供应端分析

1. 低硫燃料油：三季度出口配额不及预期（2024年第三批仅100万吨，同比大幅减少），叠加中东发电需求旺季结束对国内依赖度下降，导致低硫供应紧张。预计四季度月均产量维持在50万吨左右，低硫价差仍有上行空间，进口需求可能增加。

2. 高硫燃料油：三季度俄罗斯发货量逐步恢复，亚洲市场供应压力仍存。下半年OPEC+增产预期将加剧中东中重质组分供应，但发动旺季结束，需求仍偏弱。船燃需求中，脱硫塔船舶持续支撑高硫需求，但短期内难改供需过剩局面。

二、需求端分析

1. 炼化需求：高硫燃料油作为炼厂替代进料性价比下降，叠加消费税政策调整，采购成本增加，需求回落明显。前八月燃料油占炼化领域的进口比例高达86%，但进口依赖度正在下降。

2. 发电需求：夏季旺季结束，高硫需求迅速回落。沙特8月进口量环比增长显著，但9月已大幅下降，发电需求明显减弱。

3. 船用燃料：集装箱班轮到港量维持高位，高硫船燃需求表现亮眼，但10月消费税政策调整可能抑制高硫采购，炼化需求继续压制LL-FU价差。

三、成本与政策因素

1. 油价预期：美联储9月降息50个基点，开启降息周期，但需求传导存在滞后，四季度需求预期仍偏弱。OPEC+转向增产抢占市场份额，预计将对报价产生压力。

2. 政策影响：国内低硫出口配额紧张、炼化成本增加、地缘政治引发的绕航需求，对航运燃料油形成一定支撑。

四、策略建议

四季度低硫燃料油存在供应偏紧和价格上行空间，多单低硫或优先考虑。高硫燃料油基本面偏空，需谨慎观望。关注库存变化、OPEC+实际产量执行情况及国内进口政策调整。

五、主要风险提示

1. 低硫船用燃料油出口配额超预期增加，国内库存压力上升。
2. 高硫发货不及预期，炼厂采购成本大幅增加。
3. 油价波动超预期，影响成本端支撑力度。