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债券市场总结（2018-07-23）

核心内容概述

2018年7月23日的债券市场分析指出，当前市场正处于宽货币向宽信用转变的关键阶段，这对中低评级信用债和利率债的影响各有不同。同时，财政政策和货币政策的调整方向也对市场产生重要影响，预计下半年财政支出空间较大，基建投资成为政策重点。

主要观点

1. 宽货币向宽信用转变趋势加快

• MLF资金到位：近期央行通过MLF操作释放大量流动性，支持银行对中低评级信用债的投资，推动市场向宽货币宽信用方向转变。
• 政策背景：金融去杠杆和外部环境恶化导致经济基本面下行，货币政策有所放松，非标融资大幅下滑，社融走低，市场对“宽货币紧信用”的预期升温。
• 历史经验：宽货币紧信用时期对利率债较为有利，利率显著下行；但一旦过渡到宽货币宽信用，信用债将更受青睐，利率债相对承压。
• 市场影响：若趋势确立，经济基本面和社融压力将缓和，风险偏好回升，中低评级信用债需求上升，利率债相对价值下降。

2. 货币政策继续定向调控，基建投资成财政新抓手

• 财政政策发力：国务院常务会议提出积极财政政策，重点支持基建投资，加快地方政府专项债发行和使用，盘活地方财政存量资金。
• 融资渠道优化：会议鼓励金融机构支持融资平台公司合理融资需求，缓解城投债和非标融资压力。
• 货币政策基调：政府强调“不搞大水漫灌”，货币政策仍以总量平衡和结构宽松为主，未来大幅宽松可能性较低。
• 社会融资规模：政策要求保持适度的社融规模，意味着对非标监管将有所缓和，定向宽松政策有望落实。

关键信息

1. 财政支出空间分析

• 上半年财政情况：
  • 一般公共预算收入同比增速为10.6%，支出同比增速为7.8%。
  • 政府性基金收入同比增长36%，支出同比增长37.3%，均大幅超预期。
• 下半年财政支出预测：
  • 不考虑预算执行情况，预计一般公共预算支出同比增速为3.42%，政府性基金支出同比增速为34.1%。
  • 考虑实际执行情况，预计一般公共预算支出同比增速为15.22%，政府性基金支出同比增速为72.55%。
• 财政支出潜力：
  • 上半年财政收入增长较快，预算可能被超额执行，因此下半年财政支出仍有较大空间。

2. 市场趋势展望

• 信用债回暖：随着宽货币向宽信用转变，中低评级信用债的需求和价格有望回升。
• 利率债承压：在信用债走强的背景下，利率债的相对价值可能下降。
• 经济与社融改善：宽货币宽信用趋势可能缓解经济和社融下行压力，推动市场风险偏好回升。

债券市场投资建议

• 关注中低评级信用债：在宽货币宽信用环境下，中低评级信用债的配置价值逐步修复，建议增加配置。
• 利率债谨慎对待：利率债可能因市场风险偏好回升而承压，需谨慎对待其投资价值。
• 政策导向明确：财政和货币政策均强调结构性调控，政策导向对市场走势具有重要影响。

团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

风险提示

• 债券市场存在波动风险，需注意利率债与信用债的相对价值变化。
• 财政政策与货币政策的调整方向可能影响市场走势，需持续关注政策动态。
• 投资决策应基于个人投资目标、财务状况和风险承受能力，谨慎操作。

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