深度报告-20210707-光大证券-东华测试-300354.SZ-投资价值分析报告_严重低估的科研服务优质企业_业绩拐点已降临_28页_2mb

东华测试（300354.SZ）投资价值分析总结

核心内容

东华测试是一家深耕科研仪器领域的优质企业，专注于结构力学性能测试仪器及配套软件的研发、生产和销售，同时积极拓展电化学工作站与PHM系统业务。公司作为国内科研仪器行业的龙头企业，受益于国家对科研服务及工业物联网的政策支持，其业绩已迎来拐点。

主要观点

• 公司拥有深厚的技术积累，尤其在“小信号放大抗干扰系统解决方案”方面具有核心竞争力。
• 产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2020年净利润率已达24.53%，毛利率也由2016年的57.15%提升至66.08%。
• 公司战略重心转向市场开拓，搭建全新销售体系，推动新产品PHM系统和电化学工作站的市场应用。
• 公司客户覆盖广泛，包括科研院所、高校、军工及企业客户，且客户集中度较低，抗风险能力强。
• 随着“十四五”期间科研服务赛道的国产化趋势，公司有望实现业绩持续增长。

关键信息

产品结构与应用领域

• 结构力学测试仪器：公司传统主营业务，涵盖传感器、测试仪器、软件平台，广泛应用于航空航天、重大装备、土木工程、轨道交通等领域，50%以上用于国防工业。
• 电化学工作站：基于核心技术，实现国产化突破，已推向市场，应用于高校教学、储能研究、医疗等领域，与林洋能源等企业合作。
• PHM系统：从结构力学业务衍生，应用于军工和民用领域，包括舰船、无人机、航空发动机等，同时推出设备智能维保管理平台，服务化工、钢铁、水务等。

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营收：31.0亿元、44.8亿元、62.3亿元
  • 归母净利润：0.99亿元、1.47亿元、2.10亿元
  • EPS：0.72元、1.06元、1.52元
• 估值：
  • 目标价：39元（2021年54x，2022年37x）
  • 绝对估值：27.61-42.73元
  • 相对估值：2021年PE为29倍，低于可比公司平均52倍，具备估值提升空间。

投资聚焦

新产品与市场拓展

• 电化学工作站：2019年研发成功，2021年为元年，收入预期达2000万元，2022-2023年增速分别为120%和65%。
• PHM系统：2020年收入为0.24亿元，同比增长71.43%。预计2021-2023年收入分别增长135%、100%、65%。

风险提示

• 新产品项目推进不达预期
• 延迟交货风险
• 内外部经营环境变化
• 核心技术失密风险

风险与机遇

• 机遇：
  • 国家研发投入持续增长，科学服务行业迎来黄金发展期。
  • 军工PHM系统应用需求旺盛，推动公司业绩快速增长。
  • 电化学工作站实现进口替代，打开医疗、储能等新市场。
• 风险：
  • 新产品市场拓展不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 宏观经济波动影响下游需求

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：39元
• 理由：公司受益于科研服务及PHM产业的快速发展，新产品市场拓展顺利，业绩拐点已来临，估值具有提升空间。

股价表现

• 当前价：20.84元
• 一年最低/最高：11.76元 / 22.57元
• 近3月换手率：131.74%

市场数据与行业背景

• 行业背景：我国研发经费投入持续增长，科学服务行业迎来发展红利。
• 可比公司：莱伯泰科、谱尼测试、苏试试验等，2021年平均PE为52倍，东华测试当前PE为29倍，估值具有提升潜力。

总结

东华测试凭借深厚的技术积累和完善的市场布局，在科研仪器领域占据领先地位。随着新产品PHM系统和电化学工作站的市场拓展，公司盈利能力有望进一步提升。我们看好其在“十四五”期间的成长潜力，给予“买入”评级，目标价为39元。