20231015-华安证券-固收周报_二永交易热度提升_12页_2mb

二永交易热度提升总结

核心内容

本周银行次级债、永续债及同业存单市场出现明显变化，整体呈现收益率回调、利差波动、交易热度上升等特点。券商债市场则表现为信用利差和期限利差收窄，条款利差走势分化。以下为各部分的核心内容、主要观点和关键信息。

1. 银行次级债

主要观点

• 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债3亿元、永续债200亿元，2023年累计发行二级资本债5033亿元，永续债2018亿元。
• 利差走势：二级资本债信用利差和条款利差均走阔，而期限利差收窄；永续债信用利差走阔，条款利差收窄，期限利差走阔，等级利差走阔。
• 交易热度：银行二级资本债换手率提升，机构配置活跃，理财、险资为主要配置主体。
• 风险提示：年内已有8只二级资本债未赎回，存在不赎回风险。

关键信息

• 本周银行二级资本债换手率1.84%，较上周提升0.69个百分点。
• 永续债换手率4.58%，较上周提升0.94个百分点。
• 信用利差方面，AAA-二级资本债走阔2.73BP，AA+二级资本债走阔1.65BP；AAA-永续债信用利差走阔1.70BP。
• 条款利差方面，二级资本债走阔0.75BP，永续债收窄0.28BP。
• 期限利差方面，二级资本债AAA-收窄1.77BP，永续债AAA-走阔0.51BP。
• 等级利差方面，AA-AAA-二级资本债收窄3.06BP，AA-AAA-永续债走阔1.00BP。

2. 券商债

主要观点

• 利差走势：券商债信用利差和期限利差均收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔。
• 市场表现：券商债本周发行301亿元，净融资120亿元，后两周到期压力分别为306亿元和522亿元。

关键信息

• 3Y信用利差为0.38%，较上周下行0.68BP。
• AAA级期限利差为0.24%，较上周下行1.47BP。
• 二级资本债条款利差为0.27%，较上周下行2.31BP。
• 永续债条款利差为0.60%，较上周上行7.44BP。

3. 同业存单

主要观点

• 供给节奏：本周同业存单发行3683亿元，净融资-540亿元，资金面偏紧，下周可能面临供给扰动。
• 期限结构：1个月、3个月存单发行占比下降，6个月、1年期存单发行占比上升。
• 利差走势：各评级债券期限利差均走阔，1Y等级利差收窄。

关键信息

• 本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.33%、2.35%、2.48%、2.41%，分别较上周下行2.26BP、上行5.01BP、下行3.53BP、上行4.21BP。
• 1Y存单利率为2.49%，接近MLF政策利率。
• 1Y期限利差走阔7.38BP，AAA-、AA+、AA+等级利差分别走阔7.39BP、6.38BP、2.0BP。
• 1年期存单发行占比为35.72%。

4. 风险提示

• 不赎回风险：年内已有8只二级资本债未赎回，存在不赎回风险。

机构信息

• 首席分析师：颜子琦，执业证书号S0010522030002，华安固收首席分析师。
• 研究助理：林虎，执业证书号S0010122060038，华安固收研究助理。

重要声明

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投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性，无法给出明确投资评级。