策略专题：QFII投资收益率测算，跟投13年回报12倍-20180710-信达证券-32页-1mb

专题报告总结：QFII投资收益率测算及跟投策略分析

核心内容

本报告回顾了过去13年QFII在A股市场的投资表现，分析了其制度演变、历史收益以及跟投策略的收益情况。通过测算QFII的重仓持股与收益，探讨其是否为“SmartMoney”，并指出影响收益估算的误差因素。

主要观点

1. QFII制度发展
   QFII制度自2002年实施以来，经历了试点探索、再次开闸和渐进开放三个阶段。QFII额度从288亿人民币增长至6264亿人民币，持股市值从30亿增长至1436亿人民币，分别增长了28倍和48倍。2016年后，QFII在资金汇兑、外汇风险对冲等方面限制基本放开，市场开放程度显著提高。

2. QFII历史收益表现

   • QFII的累计净值从1增长至14.11，年化复合收益率为22.11%，显著高于Wind全A的13.98%。
   • QFII的年化超额收益率为8.14%，显示其在长期投资中表现优于市场整体。
   • QFII季度收益与市场趋势基本一致，但有30个季度产生超额收益，胜率约为56.6%。

3. 跟投策略收益测算

   • 年化复合收益率约为20%，累计净值可达12~13倍。
   • 一季报口径下的跟投策略表现优于年报口径，中位数复合收益率为23.33%，累计净值为15.37。
   • 等权重配置策略收益高于市值权重配置策略，中位数复合收益率分别为24.49%和21.51%。
   • 选取持股市值TOP20的组合表现优于TOP30组合。

4. QFII持股集中度与收益影响

   • 战略投资导致QFII持股集中度高，如兴业银行和北京银行。但剔除这些个股后，QFII收益趋势保持稳定，累计净值由14.1倍增长至16.8倍，说明集中度对收益影响不大。
   • QFII重仓行业经历三阶段轮换：工业&材料 → 金融 → 大消费，与中国经济增长动能变化一致。

5. 模型误差分析

   • 估算指标基于Wind提供的QFII持股数量，未涵盖全部持股，可能偏离真实配置意愿。
   • 部分市值大的股票可能因单个QFII投资者持股不足而未被统计，导致遗漏。
   • 跟投策略可能忽略持股比例高但市值较小的股票，影响策略表现。

关键信息

• QFII投资额度：2002年实施，2018年额度达6264亿人民币，持股市值达1436亿人民币。
• QFII年化收益率：22.11%，超额收益为8.14%。
• 跟投策略表现：年化复合收益率约20%，累计净值可达12~13倍。
• QFII重仓行业变化：从工业、材料转向金融，再转向大消费，与经济增长动能变化一致。
• 误差因素：指标因素（仅统计前10大股东）、市值因素（大市值股票被遗漏）、统计因素（忽略非前10大股东的持股）。

附录与数据支持

• 附录：QFII历年重仓流通持股市值TOP30一览，包含证券代码、名称、持股市值及涨跌幅数据。
• 数据来源：Wind、国家外汇管理局、证监会、信达证券研发中心。

总结

QFII在A股市场中扮演了重要角色，其投资表现长期优于市场整体，且随着资本账户的逐步开放，外资对A股的影响力不断增强。通过跟投策略，投资者可获得较高的复合收益率，但需注意模型误差与市场变化带来的影响。未来若QFII持股数据更加透明，将进一步提升策略的准确性与实用性。