20180710-信达证券-QFII投资收益率测算_跟投13年回报12倍_32页_1mb

QFII投资收益率测算专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了QFII（合格境外机构投资者）在A股市场13年来的投资表现，探讨其是否为“SmartMoney”，并测算了基于QFII重仓股的跟投策略收益。通过对比Wind全A指数，揭示QFII在市场趋势中表现稳健，具有一定的超额收益能力。

主要观点

• QFII制度发展：QFII制度自2002年实施以来，经历了试点探索、再次开闸和渐进开放三个阶段，目前在资金汇兑、外汇风险对冲等方面已基本放开。
• 收益表现：QFII在13年内的累计净值增长了14倍，年化复合收益率为22.11%，显著高于Wind全A的年化复合收益率13.98%。
• 跟投策略收益：基于QFII重仓股的跟投策略年化复合收益率约为20%，累计净值可达12~13倍，优于市场整体表现。
• 行业轮动：QFII重仓行业经历了从工业与材料到金融，再到大消费的三阶段轮换，与中国经济增长动能变化保持一致。
• 模型误差：由于数据统计方法的限制，QFII真实配置意愿与估算结果存在偏差，包括持股分散、大市值股票未被统计等问题。

关键信息

QFII投资历史收益

• 2005年初至2018年1季度末，QFII累计净值由1增长至14.11，Wind全A累计净值由1增长至5.66。
• 年化复合收益率：QFII为22.11%，Wind全A为13.98%，QFII年化超额收益率为8.14%。
• 季度收益表现：QFII季度收益率均值为6.88%，中位数为3.55%；Wind全A季度收益率均值为4.90%，中位数为1.47%。
• 超额收益情况：在53个季度中，有30个季度QFII较Wind全A产生超额收益，胜率约为56.6%。

跟投策略收益

• 按年报披露口径：四种策略累计净值中位数为12.15，年化复合收益率中位数为21.17%。
• 按一季报披露口径：四种策略累计净值中位数为15.37，年化复合收益率中位数为23.33%。
• 等权重配置优于市值权重配置：等权重配置策略累计净值和复合年化收益均高于市值权重配置。
• 选取TOP20优于TOP30：在同报告期披露口径下，持股市值TOP20的组合表现优于TOP30。

行业配置变化

• QFII重仓行业从工业与材料转向金融，再转向大消费，反映了经济结构变化。
• 2008年以前以工业、材料为主；2008年后重仓银行股；2015年起大消费成为QFII持股市值最大的板块。

模型误差分析

• 统计误差：QFII持股数据仅统计前十大股东，可能遗漏部分真实持股。
• 市值误差：大市值股票可能因单个QFII投资者持股不足而未被统计。
• 策略误差：按市值排序的跟投策略可能忽略高持股比例但市值较小的个股。

风险因素

• 统计因素：QFII持股数据可能失真，影响收益测算准确性。
• 陆港通影响：陆港通的开通可能削弱QFII对A股市场的依赖。
• 市场风格变化：A股市场风格变化可能影响QFII投资策略的有效性。

附录信息

• QFII重仓流通持股市值TOP30：报告提供了2004年、2005年、2006年等年份的QFII重仓股列表，展示了其在不同时期的持仓结构。
• 收益测算数据：详细列出了按年报和一季报披露口径下各策略的收益情况，包括当期收益、累计收益及超额收益。

总结

QFII作为外资进入A股市场的重要途径，其投资表现与市场趋势基本一致，但具备一定的超额收益能力。通过跟投策略，投资者可获得年化复合收益约20%，累计净值可达12~13倍。尽管存在模型误差，QFII在A股市场中的长期表现仍显示出其作为“SmartMoney”的特质。随着A股国际化程度的提高，QFII的投资策略和收益表现将继续受到关注。