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A股市场策略总结：流动性剩余回升推动“进攻”开启

核心内容

2022年3月15日发布的《A股何以开启“进攻”？流动性剩余回升所至》是开源证券策略研究团队对A股市场走势的深度分析报告。报告指出，当前A股市场仍处于调整阶段，但流动性剩余回升为市场反弹提供了重要支撑。随着国内政策逐步释放效果，以及海外流动性压力的缓解，市场有望在二季度开启反弹甚至反转行情。

主要观点

1. 当前国内经济动力下行态势依然严峻

• 房地产风险加剧：2月居民中长期贷款增速首次转负，房地产销售面积增速放缓，若2022年H1无法企稳回升，全年房地产投资增速可能进一步下行，甚至跌破5%。
• 制造业信用收缩：2月非金融企业中长期贷款增速大幅下滑，反映出企业对未来的投资与生产意愿偏弱，主要原因是缺乏高毛利率投资机会，同时PPI持续高企抑制企业盈利。
• 消费需求疲弱：居民短期贷款亦首次转负，显示消费意愿和能力均未恢复。就业压力、制造业扩张乏力、企业盈利放缓及疫情反复是主要原因。

2. A股市场研判：难言反转，但反弹在即

• 短期反转概率低：国内经济五大驱动力（消费、房地产、制造业等）仍处于下行趋势，需等待关键信号指标（如M1回升+工业用电回暖）出现。
• 流动性剩余回升推动反弹：随着国内政策宽松和海外流动性压力缓释，市场估值有望修复，A股进入反弹阶段。

3. 二季度建议关注成长风格，尤其是“周期属性成长”

• 成长风格受益最大：成长板块受流动性冲击最深，也将在流动性转向后获得最大收益。
• 盈利贡献更高：在Q1业绩下修预期下，应选择盈利贡献相对更高的成长板块。
• 周期属性成长双重受益：若PPI回落、工业用电回暖，周期属性成长行业（如能源金属、储能、光伏等）将同时受益于流动性改善与顺周期逻辑。

关键信息

• 国内流动性回升信号：M1增速提升、短融回落，预计二季度“M1%-短融%”指标将扩张，推动市场资金面改善。
• 海外流动性压力缓释：美联储加息预期可能在3月下旬至5月上旬下降，且缩表进程可能加快，有利于全球流动性缓解。
• 政策支持逐步释放：中央经济工作会议及发改委政策强调宽信用、稳增长，有助于改善企业融资环境和市场信心。

风险提示

• 地缘政治风险；
• 成本高企可能抑制M1连续回升；
• 美联储货币收紧力度超预期；
• 房地产风险进一步放大。

图表目录（关键图表）

• 图1：居民中长期贷款增速与房地产销售面积增速正相关；
• 图2：非金融企业中长期贷款增速处于历史低位；
• 图3：春节效应疲弱；
• 图4：社零消费增速疲弱；
• 图5：CPI疲弱，PPI高企；
• 图6：美国零售销售同比增速创历史新高；
• 图7：美国劳工市场持续改善；
• 图8：消费能力修复周期较长；
• 图9：工业用电增速回升是A股反转信号；
• 图10：非金融企业短期融资迅速攀升；
• 图11：2021Q3非金融企业现金流充裕；
• 图12：“M1%-短融%”指标有望扩张；
• 图13：美国制造业处于主动补库周期；
• 图14：产能利用率仍在上行通道；
• 图15：油价推升美国PCE；
• 图16：薪资压力抬升，加息周期开启；
• 图17：美国货币紧缩：价格引导；
• 图18：美联储缩表路径及资产负债表变化；
• 图19：美国长短端利差收窄；
• 图20：2021&2022Q1主要指数及周期属性成长表现、估值与盈利贡献。

结论

报告强调，A股市场虽短期内难言反转，但二季度流动性剩余回升将为市场带来反弹机会。成长风格，尤其是具备周期属性的成长行业（如能源金属、储能、光伏等），将成为重点关注对象。建议投资者在关注市场信号指标的同时，把握政策释放带来的结构性机会。