20250903-交银国际证券-国轩高科-002074.SZ-1H25动力业务增长稳健_固态电池布局进展领先；维持买入_6页_373kb

国轩高科财务模型和评级总结

交银国际对国轩高科（002074 CH）的研究报告展示了其动力和储能电池业务的最新财务表现和未来预测。报告日期为2025年9月3日，核心内容包括公司业绩、毛利率变动、海外扩张、固态电池进展以及盈利预测。

公司1H25收入达193.9亿元，同比增长15.5%，其中动力和储能电池收入分别增长19.9%和5.1%。Q2单季收入103.4亿元，环比增长14.2%，主要得益于电池出货量提升。全球动力电池装机量达17.9GWh，增长85.2%，但毛利率从上半年的16.4%降至Q2的14.8%，降幅约3个百分点，主要受美国关税政策不确定性和产品结构调整影响。尽管如此，公司上半年归母净利润同比增长35.2%，扣非后增长48.5%，经营活动现金流大增80%。分析师预计下半年毛利率有望随储能电池占比提升和成本降低而回升。

海外业务稳步推进，目标2024年产能达100GWh，海外收入占比约33%，并在越南、摩洛哥、斯洛伐克等地建设新工厂。固态电池方面，公司推出G垣准固态和金石全固态电池，其中金石已进入中试量产阶段，2GWh生产线设计工作启动，预计技术降本将推动商业化落地。

盈利预测方面，交银国际上调2026-2027年收入预测1%-4%，但下调2025年毛利率1.3个百分点以反映关税风险。DCF模型目标价上调至41.14元人民币，较当前40.20元有2.3%潜在涨幅，维持“买入”评级。公司看好大众等客户的合作机会，叠加固态电池概念，但需警惕关税风险。

总之，国轩高科业绩稳健增长，海外布局和固态电池技术是亮点，但毛利压力和政策不确定性是主要风险。投资者关注长期价值，预计中性到积极前景。

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