20220613-创元期货-黑色金属专题报告_低矿价下中小矿山的行为差异_28页_1mb

报告摘要

低矿价下中小矿山的行为差异总结

核心内容

全球铁矿石市场呈现出高度集中化的特点，前四大矿山占据约50%的总产量，而中小矿山则面临更高的成本压力。全球中小矿山的离岸现金成本区间大致在【35-60】美元/吨，其供应调节能力较强，但产量调整具有一定的粘性，导致在矿价跌至密集成本区间时，并不会立即减产。同时，政府干预可能扭曲市场出清机制，影响矿山成本曲线。

国内矿山成本普遍高于国际矿山，且铁矿进口依存度高达80%，内矿定价跟随外矿。当外矿价格跌破内矿成本支撑位时，外矿通过成本优势挤占内矿市场份额，从而对内矿形成一定保护。

主要观点

全球矿山集中度高，成本差距显著
全球四大矿山占据约50%的铁矿石产量，具有明显成本优势。中小矿山由于生产规模较小，单位现金成本较高，且供应调节灵活性强，但产量调整存在粘性。
矿价下跌时，中小矿山反应滞后
矿价下跌至密集成本区间时，中小矿山不会立即减产，主要原因包括：
- 产量调整存在粘性，短期关停成本高；
- 存在“恶狗效应”，部分矿山可通过短期亏损维持运营，挤占其他矿山市场份额；
- 政府干预可能阻碍市场化出清过程，进一步扭曲成本曲线。
高品位矿石更具抗跌能力
在矿价下跌过程中，吨钢利润上行对中高品矿的保护作用更强，而利润下行则对低品矿有利。高品矿因长期供应收缩、需求上升，受到更好的溢价保护。
国内矿山成本高，结构性问题突出
国内铁矿石平均品位仅为34.2%，远低于澳洲、巴西等国。国内矿山成本普遍高于国际矿山，且多数企业处于高成本区间，导致竞争力较弱。
外矿对内矿的冲击与保护并存
当外矿价格跌破内矿成本支撑位时，外矿通过价格优势挤占内矿市场，形成对内矿的保护。国内矿山成本高，对外矿形成一定的安全边际。

关键信息

全球铁矿石进口结构
澳洲和巴西是主要进口来源，占比超过80%。国内铁矿进口依存度高达80%。
中小矿山成本与产量关系
中小矿山成本普遍高于大型矿山，且供应调节灵活性强，但产量调整存在粘性。当矿价低于成本时，中小矿山供应减少较慢。
成本密集区间与市场行为
全球铁矿石成本密集区间为【40-60】美元/吨。当矿价运行至该区间时，中小矿山行为变化显著，但不会立即减产。
历史矿价下跌案例
2014-2018年铁矿供应持续过剩，矿价长期处于成本密集区间，导致中小矿山出现关停潮。
2021年7月-11月矿价急速下跌，但中小矿山并未出现明显减产，主要因为需求是阶段性收缩，且大型矿山能够快速补充供应。
国内矿山成本构成
国内铁精矿完全成本中，刚性成本占比高达80%，主要包括采矿、选矿、税费等。可控成本占比约20.7%，包括修理费、管理费等。
中小矿山的“关停潮”
在矿价持续下跌期间，部分中小矿山被迫关停，如WOR、鹦鹉岛矿山、伦敦矿业等，累计关停产能约2亿吨。

结构性差异

海外矿山
- 澳洲矿山：资源丰富，品位高，成本较低。部分矿山如Roy Hill、Mount Gibson具有较高的生产效率。
- 巴西矿山：主要集中在米纳斯吉拉斯州，Minas-Rio等矿山在成本与产量上与Vale存在一定差异。
- 其他国家矿山：如俄罗斯NLMK、加拿大Champion Iron、南非Kumba、乌克兰Ferrexpo等，各有其成本结构和生产特点。
国内矿山
- 成本高，竞争力弱；
- 供应受进口矿影响较大，面临结构性问题；
- 矿山多为中小型，产业集中度低，政策影响较大。