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内外需：当前表现及短周期趋势总结

核心内容

当前中国出口数据表现强劲，9月出口同比增速达到8.1%，较8月加快2.5个百分点。扣除对港出口后增速进一步提升至10.3%，显示出口增长的稳定性。与此同时，其他主要经济体如韩国、中国台湾和越南的出口数据也均出现显著回升，表明全球出口需求在季节性因素（如圣诞备货）的驱动下同步上升。

主要观点

1. 出口数据强劲，但短周期将放缓

• 9月出口数据创历史新高，主要由欧美经济景气度提升和圣诞备货需求带动。
• 对美、对欧出口增速均上升5个百分点，对日出口小幅下滑1个百分点。
• Q4及2018年Q1出口增速将进入放缓期，与PPI（HS2）和出口先导指数（CELI）的周期性回落趋势一致。

2. 出口背后反映内需与供给变化

• 大宗商品进口显著增加，如铁矿砂、钢材、原油和铜材，进口增速均高于前值，反映内需强劲和供给侧改革带来的供给缺口。
• 机电产品和高新技术产品进口增速持续走高，显示朱格拉周期影响及企业技改支出的启动。

3. 内需放缓线索显现

• 棚改货币化影响减弱，30城地产销售数据增速明显放缓。
• 财政和信贷在Q4存在约束，基建投资和制造业投资可能受到影响。
• 采暖季环保限产带来短期不确定性，可能对工业数据造成短期冲击。

关键信息

出口数据表现

• 中国9月出口同比增速8.1%，扣除对港后为10.3%。
• 韩国出口同比增长35%，创2011年以来新高。
• 中国台湾出口增长28%，越南出口增长23%。

内需相关数据

• 机电产品和高新技术产品进口增速分别达17.6%和16.4%，为近5个月新高。
• 工业技改投资增长12.4%，增速较前值提高1.3个百分点，占全部工业投资比重为43.3%。

短周期判断依据

• PPI（HS2）周期：出口增速与PPI走势同步，当前PPI和CELI处于周期高点，预计后续将回落。
• CELI（出口先导指数）：9月CELI小幅回落至41.8，与PPI走势基本一致，反映出口短期动能减弱。

内需放缓原因

• 棚改货币化影响减弱：10月地产销售数据增速较前值明显放缓。
• 财政和信贷约束：1-7月财政支出占全年预算比例较高，Q4加码空间有限；信贷增速已处于高位，难以继续上升。
• 环保限产影响：采暖季限产可能对工业数据产生短期冲击，影响内需表现。

风险提示

• 经济上行或下行风险可能超预期，需关注政策、外部环境和内需变化。

研究团队

• 郭磊：首席分析师，10年宏观研究经验，2016年新财富最佳分析师入围。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士。
• 贺晓束：资深分析师，经济学硕士。

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