20230911-万联证券-8月通胀数据点评_CPI触底反弹_上行弹性偏弱_8页_941kb

报告摘要

CPI触底反弹，上行弹性偏弱

核心内容概述

2023年8月，中国通胀数据呈现CPI同比转正、PPI同环比上行的态势，但整体上行弹性偏弱。CPI同比增速由-0.3%回升至0.1%，非食品项价格形成支撑，而食品项价格仍处负增长区间。PPI同比由-4.4%上行至-3%，工业品价格上涨和高基数效应减弱共同推动其回升。

主要观点

1. CPI同比转正，非食品项支撑明显

CPI整体趋势：8月CPI同比转正至0.1%，略低于市场预期，环比小幅上行至0.3%。
非食品项上涨：非食品项同比由0%上行至0.5%，服务项和消费品价格温和回升。
食品项分化：食品项同比维持在-1.7%，环比上行至0.5%。其中，猪肉价格同环比均上行，蛋类价格因开学和中秋需求增加而明显上涨；蔬菜、水果价格继续回落，供应充足。

2. PPI同环比上行，能化产业链表现突出

PPI整体趋势：PPI同比由-4.4%上行至-3%，环比由-0.2%上行至0.2%，进入上行通道。
行业表现：
- 采掘工业：增速最快，主要受国际油价上涨推动。
- 原材料工业：增速高于加工工业，加工-原材料剪刀差持续收窄。
- 生活资料：食品类价格小幅上行，衣着、日用品、耐用消费品价格回落。
下游制造业：汽车制造同比小幅回升，但计算机通信等制造业价格仍承压。

3. 通胀修复路径尚不明朗

CPI修复依赖需求：CPI上行主要依赖非食品项，食品项拖累仍存，尤其是猪肉产能去化仍需时间。
PPI上行空间受限：尽管PPI进入上行通道，但出口增速改善有限，地产销售修复仍需时间，海外经济衰退风险依然存在。

关键信息

CPI分项数据：
- 食品类：同比-1.7%，环比0.5%。
- 非食品项：同比0.5%，环比0.2%。
- 服务项：同比1.3%，环比0.1%。
- 消费品：同比-0.7%，环比0.4%。
PPI分项数据：
- 同比-3%，环比0.2%。
- 采掘工业：同比-9.9%，环比0.2%。
- 原材料工业：同比-4%，环比0.2%。
- 加工工业：同比-3.1%，环比0.2%。
- 生活资料：同比-0.2%，环比0.1%。
行业动态：
- 猪肉价格：同比由-17.9%上行至-17.9%，环比大幅上涨至11.4%。
- 蛋类价格：同环比均明显上行。
- 国际油价：OPEC+减产延续至年底，带动燃料相关分项价格上行。
- 地产销售：政策利好下，预期“金九银十”销售回暖，但新开工和施工尚未明显改善。

风险提示

海外经济衰退超预期：可能对出口和整体需求造成冲击。
居民消费需求疲弱：限制CPI进一步上行空间。
原油价格上行超预期：可能加剧通胀压力，影响PPI走势。

投资评级

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

沪深300指数

总结与展望

CPI有望在非食品项支撑下缓步回升，但食品项拖累仍存，通胀修复节奏偏慢。PPI在高基数效应减弱和能源价格上涨推动下进入上行通道，但上行空间受限于出口和地产修复进度。整体来看，通胀企稳仍需观察猪周期和原油价格走势，同时需警惕海外经济衰退带来的需求风险。

图表说明（摘要）

图表1：CPI同比增速回正（%）
图表2：非食品项增速持续上行（%）
图表3：核心CPI持平，服务项通胀上行（%）
图表4：住户存款增速持续放缓（%）
图表5：猪肉价格低位上行（元/公斤）
图表6：能繁母猪保持去化（万头，%）
图表7：蔬菜价格同比保持回落（元/公斤）
图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）
图表9：CPI燃料相关分项持续上行（%）
图表10：服务相关分项温和上行（%）
图表11：CRB现货指数、PPI同比保持上行（%）
图表12：加工-原材料工业剪刀差持续缩窄（%）
图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）
图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%）
图表15：M1上行领先于PPI，但上行幅度有限（%）
图表16：出口有望底部改善，PPI回升（%）

分析师信息

姓名：于天旭
执业证书编号：S0270522110001
联系方式：电话 17717422697，邮箱 yutx@wlzq.com.cn

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