20171218-申万宏源-国际债券市场周报·第37期_美国税改和通胀的边际变化均偏弱_预期内的加息不会提振美元_20页_1mb

国际债券市场周报·第37期（2017.12.18）总结

核心内容

本报告分析了2017年12月18日国际债券市场情况，重点围绕美国税改、通胀走势、全球货币政策变化以及对美元、欧元、英镑等主要货币汇率和国际债市的影响。整体来看，市场对美联储加息的预期已基本反映，而欧元区和英国的积极因素尚未被充分预期，导致美元指数缺乏上行动力，欧元、英镑有望走强。

主要观点

• 美国经济：核心通胀持续低迷，显示结构性需求疲软，税改方案减税力度有限，对经济增长的促进作用不强，因此18年美联储加息次数可能难以超出市场当前预期。
• 欧元区与英国：经济表现积极，核心通胀已接近美国水平，脱欧谈判取得进展，可能推动贸易与投资自由化，未来有望逐步转向货币紧缩。
• 全球货币政策：美联储如期加息，但对通胀前景仍存疑虑，欧央行维持政策不变，英国央行则表示若经济增长符合预期将温和加息。
• 大类资产表现：美元波动，金价因通胀预期谨慎而走高，原油价格因美国产量上升而回落，海外股市整体上涨，VIX指数回落。

关键信息

1. 全球经济动态

• 美国：

  • 11月核心CPI同比小幅回落至1.7%，未能延续上月弱复苏。
  • 零售销售季调环比增长0.8%，同比5.8%，高于预期。
  • 工业产出季调环比增长0.2%，同比3.4%，略低于预期。
  • Markit制造业PMI季调初值55.0，高于预期，显示制造业信心增强。

• 欧元区：

  • 工业生产回升，制造业PMI创近17年新高，服务业PMI也持续回暖。
  • 核心通胀与美国接近，货币政策仍处宽松末端，未来可能逐步转向紧缩。

• 英国：

  • 通胀居高不下，核心CPI连续4个月保持在2.7%。
  • 零售销售小幅反弹，但趋势仍需观察。
  • 脱欧谈判进展改善，对经济冲击逐步弱化。

2. 全球政策动向

• 美联储：

  • 12月如期加息25BP，联邦基金利率目标区间升至1.25%-1.50%。
  • 点阵图显示18年加息路径预期弱化，未来加息次数可能有限。
  • 维持核心PCE通胀预期不变，对通胀判断存在分歧。

• 欧央行：

  • 维持基准利率及QE调整计划不变，对经济增长预期更乐观。
  • 通胀预期仍偏谨慎，可能根据情况调整QE规模和持续时间。

• 英格兰银行：

  • 维持基准利率和购债规模不变，若经济增长符合预期将温和加息。
  • 通胀接近见顶，未来可能逐步回落至目标水平。

• 其他地区：

  • 韩国、中国香港、乌克兰分别加息25BP、25BP、100BP。
  • 俄罗斯、巴西分别降息50BP。

3. 大类资产表现

• 美元：波动不大，美元指数与前周持平。
• 欧元、英镑：小幅贬值。
• 日元：小幅升值。
• 黄金：因通胀预期谨慎而走高，周五小幅回落。
• 原油：因美国产量上升而回落，布伦特原油和WTI原油价格均下跌约1.1%。
• 股市：发达国家和新兴市场股市均上涨，VIX指数回落1.7%。

4. 国际债市表现

• 美德英日国债：长端收益率均下行，10年期收益率降幅较大。
• 点心债：收益率普遍上行，3年期至30年期收益率分别上行5.8BP至3.5BP。
• 收益率曲线：美国10年期与1年期利差收窄，德国和日本利差走阔。

本周展望

• 美国：税改和通胀的边际变化偏弱，未来加息路径可能较为缓慢。
• 欧元区与英国：积极因素持续积累，市场尚未充分预期，可能在18年中期逐步转向货币紧缩。
• 美元指数：缺乏趋势性上行动力，欧元、英镑有望走强。
• 对人民币汇率与国内金融市场：结构性变化非负面冲击，可能带来一定利好。

市场动向总结

本周重点事件

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