20171225-申万宏源-国际债券市场周报_美国税改尘埃落定_妥协之下促进增长作用有限_18页_1mb

美国税改及国际债券市场周报总结（2017.12.25）

核心内容

2017年12月25日发布的《国际债券市场周报·第38期》总结了美国税改法案的通过情况及其对经济增长和金融市场的影响。尽管税改法案最终通过，但其实际减税力度有限，对经济的促进作用不强。同时，国际债券市场表现总体偏弱，主要经济体国债收益率普遍上行，美元指数下行，黄金和原油价格走高。

主要观点

• 美国税改：妥协下的有限减税
  美国税改法案在参众两院的博弈后最终通过，但其减税力度低于市场预期。企业所得税率由35%降至21%，但伴随多种抵扣政策的弱化，如取消州和地方税抵扣、限制企业利息抵扣等，整体净减税力度有限。

  • 企业所得税减税幅度较小，且实际税负水平不高，因此对企业投资的刺激作用有限。
  • 个人所得税调整幅度不大，且高收入群体的减税对消费拉动有限，中产阶级实际税负可能上升。
  • 税改对美国经济增长的实际促进作用不大，市场反应平淡。

• 全球经济：美英GDP终值分化

  • 美国11月核心PCE小幅上行，但仍未形成趋势性回升。美国3季度GDP增速终值下修，显示实际总需求改善不足。
  • 英国3季度GDP终值超预期上修，16-17年GDP数据全面上调，显示英国经济韧性。但国内需求仍存隐忧，净出口支撑GDP增长。

• 全球货币政策：日本央行维持宽松
  日本央行12月维持宽松政策不变，通胀预期仍偏弱，预计18年仍将延续宽松。其他主要国家和地区政策利率保持不变。

• 大类资产：美元走弱，黄金、原油走高

  • 美元指数因税改影响及经济数据弱于预期而下行。
  • 黄金价格上涨，主要受美元走弱和地缘政治风险推升避险情绪影响。
  • 原油价格上涨，主要因美国库存下降及地缘政治因素影响。
  • 其他大宗商品如煤炭、钢材、铜价也不同程度上涨。

• 国际债市：收益率普遍上行

  • 美国、德国、英国和日本的长短端国债收益率均上行，其中美国10年期国债收益率上涨12.8BP至2.481%。
  • 负利率国家的长端收益率多数上行，显示市场对通胀预期的担忧仍在。

• 本周展望：税改对经济增长影响有限

  • 美国核心通胀尚未趋势性回升，税改对经济增长的促进作用有限。
  • 预计18年美联储加息次数不会超出市场预期，收益率曲线可能进一步走平。
  • 欧元区货币政策可能在18年开启缓慢紧缩周期，导致美元指数中期小幅下行。

关键信息

• 税改影响：减税同时抵扣政策调整，实际减税力度有限，对经济拉动作用不大。
• 美国经济数据：11月核心PCE小幅上行，但未形成趋势；3季度GDP终值下修，显示总需求改善不足。
• 英国经济数据：3季度GDP终值超预期上修，16-17年GDP数据全面上调。
• 货币政策：日本央行维持宽松，其他主要经济体政策利率不变。
• 大类资产表现：美元指数下行，黄金、原油价格上行；海外股市整体上涨，新兴市场表现优于发达国家。
• 债市动态：美、德、英、日国债收益率普遍上行，点心债收益率持续上升。
• 未来展望：美元指数短期震荡，中期可能小幅下行；美国核心通胀尚未回升，美联储加息路径缓慢。

重要数据一览

本周重点关注