20180514-申万宏源-国际债券市场周报·第51期_阿根廷加息难阻比索贬值_美元指数上行后回落_19页_780kb

国际债券市场周报总结（2018年5月14日）

核心内容概述

本报告分析了2018年5月国际债券市场的走势，重点关注了阿根廷比索贬值、美元指数波动、全球经济与货币政策变化、大宗商品价格走势及国际债市表现。报告指出，阿根廷尽管加息，但比索贬值压力依然存在，主要由于外债高企、经济增长乏力以及贸易政策问题。美元指数在短期波动后趋于稳定，未来走势将取决于中美贸易谈判进展与美欧经济政策差异。此外，报告还提到主要发达国家国债收益率小幅上行，而点心债市场各期限收益率表现不一。

主要观点

1. 阿根廷比索贬值压力持续

• 阿根廷央行连续加息，但比索贬值趋势未止。
• 原因：
  • 外债过高：阿根廷外债总额庞大，外汇储备不足以覆盖，美元升值导致债务负担加重。
  • 低增长限制货币政策空间：高通胀、低增长背景下，加息难以有效抑制通胀并吸引资本流入。
  • 贸易政策失误：长期实施进口替代政策削弱了制造业竞争力，全球农产品价格低迷进一步加剧贸易逆差。

2. 美元指数短期波动，中期前景存在不确定性

• 美元指数在上行后回落，整体维持窄幅波动。
• 影响因素：
  • 美国与欧元区、英国在经济数据和货币政策预期上的分化。
  • 油价上涨带来的通胀预期支撑，但该支撑边际减弱。
  • 中美贸易摩擦是中期影响美元指数和美债利率的重要不确定性因素。

3. 全球经济数据表现

• 美国：4月CPI同比持平，略低于预期，但教育与通讯、医疗保健分项上涨。
• 欧元区：德国工业产出回升，法国工业产出回落，整体工业生产仍优于前些年。
• 英国：工业生产稳健上行，贸易逆差小幅扩大，但经济复苏预期仍在。

4. 全球货币政策

• 英国央行5月决议偏鸽，维持基准利率不变，下调经济增长和通胀预期。
• 英国通胀预期较高，脱欧仍是最大不确定性因素。
• 其他主要国家和地区政策利率保持不变，菲律宾加息25BP。

5. 大类资产表现

• 美元指数：基本稳定，未进一步上行。
• 油价：受美国退出伊核协议及制裁影响，继续上涨。
• 股市：发达国家与新兴市场股指均大幅上涨，VIX指数大幅回落。
• 黄金：美元指数稳定，金价小幅波动。

6. 国际债市表现

• 发达国家长端收益率：小幅上行，美、德、英10年期国债收益率分别上行2BP、1.5BP、4.3BP。
• 短端利率：美、英、日短端利率均上行，德国短端利率小幅下行。
• 期限利差：多数国家期限利差扩大。
• 点心债：各期限收益率涨跌不一，30年期、20年期、3年期国债收益率上行，而10年期、7年期、5年期收益率下行。

关键信息

阿根廷

• 央行连续加息，政策利率升至40%，但比索贬值仍持续。
• 外债总额达1424亿美元，外汇储备仅约500亿美元。
• 工业体系薄弱，贸易逆差扩大，加剧贬值压力。

美元指数

• 上周基本稳定，报收92.537。
• 未来走势取决于中美贸易谈判、美欧经济数据与货币政策预期。

美国

• 4月CPI同比持平于2.4%和2.1%，略低于预期。
• 10年期国债收益率上行2BP至2.9695%。
• 油价上涨支撑通胀预期，影响美元指数。

英国

• 工业生产季调同比上行，但贸易逆差扩大。
• 英格兰银行维持利率不变，但年内或有一次加息。
• 脱欧仍是最大不确定性因素，影响通胀与经济增长预期。

欧元区

• 德国工业产出回升，法国回落。
• 欧元区经济整体好于此前数年，核心通胀缓慢改善。

其他国家

• 菲律宾加息25BP，其他主要国家政策利率保持不变。
• 负利率国家长短端利率多数上行，日本、德国、瑞士等国家国债收益率小幅变化。

债市与资产表现

• 国际债市：发达国家长端收益率小幅上行，主权债指数分化。
• 点心债：各期限收益率涨跌不一，30年期、20年期和3年期上行，10年期、7年期和5年期下行。
• VIX指数：大幅下降14.4%，反映市场风险偏好回升。

未来展望

• 阿根廷比索贬值趋势可能持续，需关注其外债与外汇储备状况。
• 美元指数短期维持窄幅波动，中期走势受中美贸易谈判与美欧政策差异影响。
• 英国经济仍面临脱欧不确定性，通胀压力可能持续，年内或有一次加息。
• 欧元区经济稳步复苏，核心通胀改善，有利于欧元走强。
• 中美贸易摩擦可能对全球债市和汇率市场产生深远影响，需密切关注谈判进展。

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