20220906-东证期货-锂深度报告_锂盐供应端利润高增之后_可持续性与矿冶分化_23页_4mb

锂盐供应端利润高增之后：可持续性与矿冶分化

核心内容概述

本报告分析了锂盐供应端利润的变化趋势，指出当前锂盐价格高增背景下，供应端利润依然维持高位，但中长期来看，随着供需格局的转变和成本中枢的上移，利润面临收缩压力。同时，矿冶利润分化加剧，资源端利润持续向上传导，而冶炼端利润受到压缩。

主要观点与关键信息

1. 成本中枢上移 & 锂价渐入回调期，中期供应端利润承压

• 短期成本弹性较小：锂资源开采成本主要包括采选成本与附加成本，其中硬岩锂矿以人力、能源和辅料为主，而盐湖提锂则以资源税和试剂为主，成本结构差异显著。
• 成本上行因素：通胀、劳动力紧张、与价格挂钩的资源税/特许权使用费等，是成本上升的主要推手。
• 成本变化趋势：
  • 2021年锂矿与盐湖碳酸锂的平均生产成本同比分别上升17%和8%。
  • 智利盐湖项目因资源税机制调整，成本占比可达70%以上。
  • 澳洲锂矿特许权使用费比例为5%，成本上升幅度有限。
• 利润预期：
  • 2023年全球锂资源预计过剩12万吨LCE，碳酸锂价格或回调至30万元/吨。
  • 供应端利润排序：非智利盐湖海外供应商 > 含智利盐湖海外供应商 > 国内供应商。

2. 矿冶利润分化，利润上移趋势难挡

• 锂精矿价格涨幅远超锂盐：锂精矿价格从3000美元/吨涨至5000美元/吨以上，而锂盐价格涨幅相对有限。
• 定价机制向卖方倾斜：长单定价机制逐步向矿商倾斜，导致锂盐厂利润承压。
• 利润分化案例：
  • MtCattlin锂精矿生产利润从2020年四季度的约4189美元/千吨增至2022年二季度的约12800美元/千吨。
  • SQM锂盐销售均价与国内碳酸锂现货价的价差逐步缩小。
• 矿端与冶炼端的产能差异：
  • 矿产项目开发周期长（平均10年以上），冶炼端建设周期短（约2年），导致供需错配长期存在。
  • 随着低品位矿山的开发及资源国政策调整，成本中枢将上移，资源端利润优势持续。

3. 风险提示

• 资源国政策变动：智利等国家可能提高资源税率，增加成本。
• 新增产能进度：部分矿山建设进度滞后，可能影响供应节奏。
• 成本与价格的错配：特许权使用费/资源税上涨，导致成本与价格脱节，利润空间受限。

供应端利润与成本结构分析

成本结构差异

成本上升因素

• 通胀压力：能源、辅料、运输成本上涨。
• 劳动力短缺：疫情对澳洲锂矿行业造成影响，劳动力成本上升。
• 资源税/特许权使用费：智利盐湖项目资源税占比高，且随锂价上涨非线性增加。

供应端利润变化

• 2022年二季度：SQM碳酸锂销售均价达54000美元/吨，资源税成本达18972美元/吨，占总成本的70%。
• 国内厂商：碳酸锂售价与现货价接近，利润空间有限。

矿冶利润分化趋势

矿端优势

• 资源短缺支撑：锂精矿供需偏紧，价格涨幅显著。
• 定价机制变化：部分矿商引入现货定价因子，缩短审查周期，提高议价能力。
• 拍卖机制：Pilbara通过线上拍卖提升锂精矿售价，形成溢价。

冶炼端压力

• 产能建设周期短：锂盐厂建设周期通常为2年，较矿端灵活。
• 原料自给率低：国内锂盐厂原料自给率不高，依赖外部采购。
• 利润压缩：锂盐厂理论利润从30万元/吨降至13万元/吨左右。

投资建议

• 短期：碳酸锂价格仍受供需紧平衡支撑，但突破前高难度较大，四季度或偏强运行。
• 中期：2023年锂资源过剩将推动价格回调，海外供应商利润空间优于国内。
• 长期：随着低品位矿山开发及资源国政策调整，成本中枢上移，资源端利润优势将持续。

风险提示总结

• 资源国政策变化：如智利、阿根廷、墨西哥等国家可能提高资源税，增加成本。
• 新增产能进度：部分矿山建设进度滞后，影响供应节奏。
• 成本与价格的脱节：资源税/特许权使用费上涨速度高于价格涨幅，压缩利润空间。

图表摘要（关键图表）

1. 锂精矿与碳酸锂价格走势：显示锂精矿价格涨幅远超碳酸锂。
2. SQM与国内碳酸锂价差：展示价格差异及变动趋势。
3. 智利资源税结构：阶梯累进税率机制，锂价越高，税率越高。
4. 锂矿项目成本构成：展示不同矿山的现金成本差异。
5. 全球锂资源供需平衡表：显示供应与需求的变化趋势。
6. Pilbara拍卖价格与现货价对比：展示拍卖机制对锂精矿售价的提升作用。
7. 锂矿项目建设周期：显示资源端开发周期远长于冶炼端。
8. 锂盐厂建设周期：多数项目在2年内可建成投产。

总结

锂盐供应端在2022年受益于锂价高增，利润显著提升，但中长期来看，成本中枢上移与供需过剩将对利润形成压力。矿冶利润分化持续，资源端因供需偏紧及定价机制调整而占据更大利润份额，冶炼端则因成本上升与资源依赖度高而利润承压。整体锂价或在2023年回调至30万元/吨附近，而资源端企业若具备优质资源及政策稳定性，将更具竞争优势。