科创板2020年度策略：年少有为-20191224-广发证券-35页_3mb

科创板2020年度策略总结

核心内容

科创板自2019年开市以来，已形成一定的市场影响力，展现出“鲶鱼效应”，对A股市场产生深远影响。2020年，科创板预计将继续推进，全年融资额预计在1200-1300亿元之间，上市企业数量预计在160-180家之间。市场逐步走向成熟，估值趋于合理，行业聚焦自主可控，地区孵化长三角，机构化程度仍较低，但流动性主要由大户和中户主导。

主要观点

1. 成长股投资诠释：

   • 重塑科技股估值体系，A股电子、医药生物行业估值有所抬升。
   • 成长股分化明显，概念炒作减弱，盈利增速成为关键考量因素。

2. 全面注册制复刻：

   • 科创板作为全面注册制的试验田，提升了市场效率，稀缺个股精选时代开启。
   • 注册制下，审核效率高，但对公司的质量要求依然严格，终止率约14%。

3. 券商头部化加速：

   • 投行业务向综合金融服务转型，头部券商在保荐与跟投收益中占据优势。
   • 券商需提升定价能力与资源整合能力，以适应注册制改革。

4. 科创板全景回溯：

   • 发行节奏趋于常态化，平均募资额为12亿元，高于创业板。
   • 估值趋于合理，首发PE平均为59.73X，低于创业板。
   • 公司业绩成长性强，前三季度净利润同比增长38.72%，研发投入强度较高。

5. 科创板2020年投资策略：

   • 打新策略理性化：中签率保持稳定，首日溢价率仍具吸引力。
   • 二级市场分化：科创板50指数预计推动个股分化，破发率控制在30%左右。
   • A股映射：流动性“联动”大于“分流”，关注核心科创产业估值均衡。
   • 分拆与创投主题：分拆上市与创投退出成为投资关注点。
   • 并购预期谨慎：预计数量将略高于2019年，但低于市场预期。

关键信息

• 融资与上市：预计全年融资额1200-1300亿元，上市企业数量160-180家。
• 估值与流动性：科创板平均PE为50X左右，自由流通股占比低，流动性主要由大户和中户主导。
• 行业与地区：重点聚焦新一代信息技术、生物、新材料、高端装备制造，地区以长三角为主。
• 打新策略：中签率稳定，首日溢价率下降但仍有吸引力，理性报价与择时卖出是关键。
• 投资机会：关注高景气赛道如半导体、云计算，以及科创板50指数、分拆上市、创投主题等。
• 风险提示：科创板进展不及预期、监管升级、中美关系超预期、公司盈利不及预期、强制退市等。

投资策略总结

一级市场

• 打新策略：中签率保持稳定，首日溢价率仍具吸引力，预计2亿A类产品打新收益率为4.83%。
• 报价策略：根据公司质地选择报价方式，优质标的保持一致性报价，分歧标的采用多元估值法。
• 卖出策略：关注首日溢价率规律，警惕新三板背景、低科创属性、高价股低溢价。

二级市场

• 分化趋势：个股收益率分化加剧，关注高战配公司、龙头股及高流动性标的。
• 关键时点：科创板50指数发布、入摩、创业板注册制、减持等将影响市场走势。
• 高景气赛道：半导体、云计算等因国产替代和产业周期触底而具备投资价值。

A股映射

• 流动性联动：科创板与存量A股流动性联动增强，可能复刻创业板“春季躁动”。
• 估值均衡：医疗器械、计算机应用等板块溢价空间较大。
• 主题投资：分拆、创投等主题投资值得关注，特别是7月PE/VC解禁带来的短期机会。

风险提示

• 科创板进展不及预期。
• 监管政策升级。
• 中美关系超预期。
• 科创板公司盈利不及预期。
• 科创板公司出现强制退市情形。

核心结论

1. 一级市场打新无忧：理性化打新策略可优化收益率，中签率与溢价率仍具吸引力。
2. 二级市场分化明显：关注科创板50指数、高景气赛道及精选个股。
3. A股映射联动大于分流：关注估值均衡与主题投资机会。

分析师：倪赓、戴康
联系方式：nigeng@gf.com.cn、daikang@gf.com.cn
SAC执证号：S0260519070001、S0260517120004
SFC CE No.：BOA313