20260417-广发证券-广发宏观_季度居民资产负债表的编制与估算_16页_2mb

报告摘要

广发宏观 | 季度居民资产负债表的编制与估算总结

核心内容概述

本文旨在构建一个简易但高频的季度居民资产负债表，以更及时地反映居民部门资产与负债的变动情况，从而帮助分析居民资产配置行为、消费倾向及经济政策效果。由于高频数据的可得性限制，该季度表在部分资产类别（如农村住房、未上市公司股权、无形资产等）上进行了简化或忽略处理，主要关注城镇住房、汽车、通货、存款、保险、债券和股票等大类资产。

主要观点

居民资产负债表的重要性：居民资产负债表是理解居民财富分配、消费行为和投资倾向的重要工具，对制定经济金融政策和金融市场分析具有参考价值。
季度表的构建方法：参考社科院编制方法，通过插值、外推和假设估算，构建季度居民资产负债表。
居民消费倾向下降：2023-2025年居民消费倾向低于2016-2019年，显示居民将储蓄用于资产扩张“无利可图”，因而转向负债端“回购负债”以保存所有者权益。
抑制居民去杠杆需多维措施：不仅需要降低存量利率，还需稳住居民资产回报率，以吸引储蓄回归资产端。
资产与负债结构变化：2022Q3后，城镇住房资产开始下降，居民资产配置从非金融资产转向金融资产，如存款、保险、债券和股票。

关键信息

资产端估算方法与结果

城镇住房资产：
- 估算公式：城镇住房存量面积（折旧调整）× 住宅均价。
- 住宅均价使用百城二手挂牌均价，同时参考法拍房成交均价（除以75%）以调整。
- 2022Q2开始下降，2023Q2后持续减少，至2025Q4约为285万亿元（按二手挂牌价口径）或250万亿元（按法拍价还原口径）。
汽车资产：
- 估算公式：汽车保有量（折旧调整）× 汽车均价。
- 汽车均价使用乘用车成交均价。
- 2014Q1-2023Q2趋势增长，2023Q3-2025Q1因价格下降而减少，2025Q2后企稳，至2025Q4约为18.8万亿元。
通货、存款、保险：
- 通货：1978年后波动增长，至2026年2月约为12.9万亿元。
- 存款：2004年12月为12.6万亿元，至2026年2月增长至172万亿元。
- 保险：1999年为2141亿元，至2026年2月增长至42.5万亿元。
债券类资产：
- 包括直接持有债券、理财、货基、债基等。
- 2015Q1-2025Q4债券资产规模从9.8万亿元增长至43万亿元，其中2022Q4-2023Q1因理财净值回撤而短暂下降。
股票类资产：
- 包括直接持有股票市值、私募证券投资基金、公募混合基金、公募股票基金、证券公司客户保证金。
- 2015Q1-2025Q4居民持有股票类资产从18万亿元增长至46万亿元，其中2024Q3-2025Q4增长斜率显著。

负债端估算方法与结果

居民负债：
- 主要包括商业贷款与公积金贷款。
- 商业贷款以住户贷款为基准，分为短期消费贷、短期经营贷、中长期消费贷、中长期经营贷。
- 公积金贷款以住建部数据为基准，估算为居民商业贷款的10%左右。
- 2015Q1-2025Q4居民负债从26万亿元增长至92万亿元。
负债结构变化：
- 短期消费贷款从3.4万亿元增至9.5万亿元。
- 短期经营贷款从4.9万亿元增至10.8万亿元。
- 中长期消费贷款（含按揭）从12.7万亿元增至48.7万亿元。
- 中长期经营贷款从3.1万亿元增至14.2万亿元。