核心内容概述
希瑪眼科是一家在香港及广东省领先的综合眼科服务提供商，成立于“希玛林顺潮”品牌下，总部位于香港。作为首家在内地设立独资眼科医院的外资企业，集团在2013年于深圳成立首家眼科医院，成为根据CEPA设立的首家港资私营医院。随后，集团在2017年于北京设立第二家眼科医院，进一步拓展服务网络至华北地区。
主要观点
- 市场地位：集团在港澳及内地眼科服务市场中具有重要地位，尤其在私營市場中表现突出。
- 盈利能力：集团的收益主要来源于香港及内地眼科服务，毛利率较高，尤其在内地销售视力辅助产品时表现更为优异。
- 集资用途：本次IPO集资主要用于内地市场扩张，包括收购现有眼科医院、开设新医院、开设卫星诊所及升级医疗设备与IT系统。
- 估值与前景：按2016年纯利计算，市盈率约为54.6至67.4倍，显示市场对其盈利能力的认可。预计内地医疗市场将继续增长，集团有望从中受益。
- 风险因素：集团高度依赖林顺潮医生的声誉及领导，若其离职或遭遇负面新闻，可能对公司造成重大影响。此外，招聘及挽留足够眼科医生、医疗事故及行业竞争等也是潜在风险。
关键信息
预期时间表
| 项目 |
日期 |
| 登记截止日期 |
2018年1月8日中午 |
| 定价日期 |
2018年1月8日 |
| 抽签结果公布日期 |
2018年1月12日 |
| 支票退回日期 |
2018年1月12日 |
| 股份上市日期 |
2018年1月15日 |
基本资料
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
医疗服务 |
| 保荐人 |
招商证券 |
| 核数师 |
PWC |
| 主要股东 |
林顺潮、李肖婷（72.3%） |
| 购买单位 |
2000 |
| 招股价（低） |
HK$2.35 |
| 招股价（高） |
HK$2.90 |
| 公开发行股份数目 |
19.7m |
| 配售股份数目 |
177.3m |
| 总股份数目 |
1000m |
| 总市值（招股上限价计） |
HK$2900m |
盈利预测及估值
| 项目 |
招股价低（HK$2.35） |
招股价高（HK$2.90） |
| 所得款项（百万港元） |
422 |
528 |
| 每股有形资产净值（港元） |
0.66 |
0.76 |
| 市账率（倍） |
3.56 |
3.82 |
| 2016年盈利（百万港元） |
43 |
43 |
| 2016年市盈率（倍） |
54.6 |
67.4 |
财务表现
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
| 营业收入（百万港元） |
156.5 |
198.9 |
248.7 |
| 毛利（百万港元） |
59 |
80 |
95 |
| 税前盈利（百万港元） |
28 |
48 |
59 |
| 股东利润（百万港元） |
22 |
26 |
43 |
毛利率分析
- 香港眼科服务：2014-2016年毛利率分别为27.5%、31.5%、30.8%；2017年上半年为36.5%。
- 内地眼科服务：2014-2016年毛利率分别为52.0%、53.5%、50.4%。
- 香港视力辅助产品销售：2014-2016年毛利率分别为60.5%、63.8%、60.7%；2017年上半年为53.7%。
- 内地视力辅助产品销售：2014-2016年毛利率分别为73.6%、49.9%、56.7%；2017年上半年为56.1%。
集资用途（按招股价中位数 HK$2.63 计算，净额约 HK$468.1m）
| 用途 |
金额（百万港元） |
占比 |
| 收购现有眼科医院 |
198.8 |
42.5% |
| 开设新眼科医院 |
188.9 |
40.4% |
| 开设卫星诊所 |
20.0 |
4.2% |
| 升级医疗设备及IT系统 |
39.7 |
8.5% |
| 营运资金及一般用途 |
20.7 |
4.4% |
估值分析
- 按2016年纯利43百万港元计算，市盈率约为54.6至67.4倍。
- 预计至2021年，香港私營眼科服务市场规模将达4,844.1百万港元。
- 内地眼科服务市场因人口老龄化、收入增长及中产阶级扩大而增长迅速，前景广阔。
风险因素
- 集团高度依赖林顺潮医生的领导及声誉，若其离职或遭遇负面新闻，可能对业务造成重大影响。
- 难以招聘及挽留足够眼科医生。
- 医疗事故或疏忽可能导致法律诉讼，影响公司声誉与财务状况。
- 集团的声誉可能因媒体负面宣传而受损。
- 业务发展受政策、市场及竞争环境影响较大。
投资建议
- 认购指数：★★小注认购
- 建议理由：集团在港澳及内地眼科服务市场具有较强竞争力，盈利稳定且毛利率较高，但其业务高度依赖单一医生，存在较大不确定性。
其他重要信息
- 免责声明：本报告仅供信息参考，不构成投资建议。投资者应自行评估投资适当性，并参考招股章程获取详细信息。
- 重要提示：CSC Securities (HK) Limited及其关联公司可能在该股票中有财务利益，投资者应谨慎对待。
