20171107-兴业证券-嘉澳转债投资价值分析_7页_823kb

报告摘要

嘉澳转债投资价值分析总结

核心内容概览

本报告分析了嘉澳转债的基本面、条款设置及市场参与情况，为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

转债条款点评：
- 债项评级为AA-，质押受限，债底保护较弱，估算债底中枢水平为78元，属于偏低水平。
- 补充条款中，下修条件较宽松，仅需20个交易日中有10个交易日收盘价低于转股价格的90%即可触发下修。
- 赎回条款设定为连续30个交易日收盘价不低于转股价格的130%或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回。
- 回售条款设定为最后两个计息年度内，若正股价格低于转股价格的70%，持有人有权回售。
正股简评：
- 嘉澳环保是我国环保型增塑剂主要供应商之一，2017年全资收购东江能源，实现产业链向上延伸。
- 公司产品应用于PVC医疗器械、人造器皿、汽车内室等领域，环保增塑剂行业长期前景良好。
- 公司对下游房地产和汽车工业依赖较大，短期内可能因行业增速放缓而承压，但中长期行业有望带动业绩增长。
上市价格与市场参与：
- 预计嘉澳转债上市价格在108元左右，当前平价约为93元。
- 市场参与规模约为2000万元，公司前十名股东合计持股约75.95%，预计90%的股东参与配售。
- 散户参与概率较高，信用申购下无破面压力，但仍是散户主导的游戏。
投资逻辑：
- 嘉澳转债属于偏股个券，转股价格为45.48元/股，对总股本稀释率仅为5.3%，对流通盘稀释率为9.1%，属于中低水平。
- 正股与转债盘子均较小，弹性较大，但流动性可能不足。

关键信息

发行方式：向原股东优先配售，余额部分通过交易所交易系统网上发行，主承销商为安信证券。
发行规模：1.85亿元，债券期限为6年。
票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2%，最后一年额外补偿6%。
转股价格：45.48元/股，转股期限为发行后6个月至到期。
申购日：2017年11月10日。
上市价格预测：约108元，接近久其、桐昆、格力等转债平价水平。
市场参与规模：约2000万元，预计90%的股东参与配售。

投资建议

短期基本面：公司业绩可能因下游行业增速放缓而承压，但中长期行业景气度向好，具有增长潜力。
转债定位：属于偏股个券，弹性较大，但流动性不足，需关注市场情绪及正股表现。
投资策略：建议关注配售机会，参与信用申购，但需谨慎对待，避免盲目跟风。

风险提示

流动性风险：转债规模较小，后期流动性可能成问题。
行业风险：公司业务受下游行业影响较大，短期业绩承压。
条款风险：下修条款较易触发，需关注正股价格走势及公司后续操作。

投资评级

买入：若相对大盘涨幅大于15%；
增持：若相对大盘涨幅在5%～15%之间；
中性：若相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
减持：若相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

研究助理：池光胜
分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
机构销售经理：
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