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2011年中国VC/PE市场十大事件总结

2011年是中国VC/PE市场发展的重要一年，市场在募资、投资和政策监管等方面均有显著变化。以下是对该年度十大事件的详细总结。

一、VC/PE行业步入规范化管理新时代

2011年，国家发改委出台多项政策，推动VC/PE行业进入规范化管理阶段。

• 政策背景：两年来股权市场快速发展，非法集资问题日益突出。
• 主要措施：
  • 2011年2月发布《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，将自愿备案改为强制备案。
  • 12月发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，从设立、募集、投资、风险控制、信息披露等方面提出规范要求。
• 意义：标志着中国VC/PE行业正式进入“规范化管理新时代”。

二、VC/PE掘金定向增发正当时

面对A股市场低迷和海外资本市场的不景气，VC/PE机构转向A股定向增发以寻求退出机会。

• 市场表现：2011年前11个月，75家VC/PE支持的企业完成融资，融资总额达712.54亿元，其中VC/PE机构贡献216.33亿元。
• 主要参与者：瑞华投资、博弘数君和雅戈尔等机构参与超过10起定向增发。
• 背景：A股市场处于历史估值底部，退出保障、低风险和稳定收益成为机构投资的重要考量。

三、移动互联网迎发展“黄金期”

移动互联网在2011年迎来新一轮发展高峰。

• 投资数据：前11个月披露投资案例109起，总投资额6.21亿美元，均超过2001年以来历年全年数据。
• 推动因素：
  1. WIFI布局和智能手机普及改善了产业发展环境；
  2. “开源”概念激发中小开发者创新；
  3. 高端用户付费能力增强；
  4. 资本助力行业发展。

四、券商直投设基金政策开闸

证监会出台《证券公司直接投资业务监管指引》，推动券商直投业务发展。

• 政策内容：
  • 规范既有试点券商直投机构，强化内部控制和风险控制；
  • 允许证券公司设立直投基金，募集并管理客户资金。
• 现状：已有6家券商直投机构设立8支直投基金，多数券商已启动筹备工作。
• 问题：存在利益输送、内幕交易等问题，部分企业上市后业绩变脸，引发监管和市场关注。

五、险资涉足PE投资开闸，牵动LP、GP格局变化

保险公司获准开展PE投资，为市场带来新的资金来源。

• 政策突破：中国人寿、中国平安率先获得PE投资牌照，险资涉足PE正式开闸。
• 影响：
  • 险资可直接投资未上市企业或通过基金方式参与PE；
  • 对基金管理机构（GP）和投资方（LP）格局产生影响。
• 前景：保险公司有望成为PE市场的重要参与者。

六、四直辖市先后出台QFLP政策，津版最详细、沪版获实质突破

上海、北京、重庆、天津四地相继推出QFLP政策，为外资进入中国PE市场提供便利。

• 政策对比：
  • 上海：率先出台，基金可采用合伙制，管理机构可采用多种组织形式。
  • 天津：政策最为详细，对实缴资本、资金来源等提出明确要求。
  • 北京：要求资金来源为境内与境外共同构成，外资比例不超过50%。
  • 重庆：政策实施较晚，但要求与上海类似。
• 进展：上海QFLP基金已实现募资与投资突破，天津政策为后续发展奠定基础。

七、海外IPO折戟，VC/PE境外退出如履薄冰

受全球经济下行影响，中国企业海外上市大幅减少，VC/PE境外退出面临压力。

• 数据表现：2011年前11个月仅61家中国企业海外上市，融资额为127.64亿美元，不足2010年的一半。
• 典型案例：
  • 奇虎360上市首日大涨134.5%，平均账面回报13.43倍；
  • 土豆网上市首日下跌11.9%，平均账面回报5.61倍。
• 影响：VC/PE机构对境外退出更加谨慎，部分企业选择延迟IPO或寻找其他退出方式。

八、创业板市盈率走低，监管收紧

创业板市场在2011年经历大幅调整，监管政策逐步收紧。

• 市场表现：一季度平均市盈率高达72.95倍，随后一路走低至41倍。
• 监管措施：
  • 8月创业板发审委换届；
  • 11月证监会换届，郭树清上任后出台多项政策；
  • 深交所推出《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，新增退市条件，明确不支持“借壳”恢复上市。
• 意义：预示监管层对创业板的全面治理即将展开。

九、VIE迷局阴霾不散，VC/PE机构未雨绸缪

VIE模式受到政策监管，引发市场关注。

• 政策变化：2011年8月《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》出台，首次将VIE纳入监管。
• 影响：
  • 已采用或计划采用VIE模式的互联网企业面临不确定性；
  • 投资这些企业的外资VC/PE机构担忧退出无门。
• 应对策略：机构开始调整投资策略，增加人民币基金投资比重，建议企业搭建可拆除的海外架构。

十、人民币FOFs迎来崛起元年

2011年，本土人民币FOFs（母基金）开始崭露头角。

• 市场现状：
  • 外资母基金仍占主导，但人民币基金募资已赶超外币；
  • 本土FOFs主要由“国家队”和财富管理平台设立。
• 特点：
  1. 投资人以散户为主；
  2. 对GP与LP的匹配机制尚未成熟；
  3. 本土机构投资人缺位，业务模式尚不完善。
• 前景：未来需加强机构性，提升市场影响力。

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总结：2011年中国VC/PE市场在政策规范、投资策略调整、移动互联网崛起、QFLP政策落地、海外退出受阻、创业板监管加强、VIE模式受关注、人民币FOFs崛起等方面呈现出多元化、规范化和挑战并存的发展态势。