20240630-国投证券-固定收益策略报告_交易盘发力下的6月行情_11页_799kb

• 报告总结

本报告为国投证券股份有限公司的固定收益策略分析，旨在总结2024年6月债市行情特征及其驱动因素。

6月债市整体上涨，多数期限国债利率较3-4月下探6-11BP，利率下行走势较快，特别是10年、30年国债利率下破225%和242%关键点位。与3月相比，6月行情呈现出三大主要特征：

1. 宏观交易逻辑逆转
   4-5月市场经历了宏观预期交易，基本面高频指标环比改善；而6月部分基本面指标转弱（如PMI、工业增加值等），市场担忧后续经济压力，导致宏观交易逻辑与前两月反向。

2. 风险偏好下降、股债跷跷板效应明显
   外汇压力导致人民币贬值，叠加海外市场增长分化，权益市场下探至3000点下方，形成股债资产跷跷板效应。基金大量买盘成为推动利率下行的主力，贡献度达43%，而配置盘需求较为疲软。

3. 交易盘带动的机构行为变化
   禁止手工补息后，“存款搬家”持续，非银资金面宽松，公募基金债券投资规模显著扩大，债基规模增幅近40%。6月基金在二级市场买盘中的占比高达42%，显著高于3月的9%，对超长期国债的买入规模持续创新高，但仍显现出买盘净流入与债券价格联动关系的变化。

与3月利率新低行情相比，6月行情的主要不同在于：政策利率未调整（LPR未下调）；央行对10年、30年国债关注较高，其下行幅度小于其他期限，体现比价效应减弱；汇率约束仍强，货币市场利率高位，制约长期利率下行空间。

总览6月行情，其驱动因素涵盖宏观预期反转、基金交易活跃、风险偏好降温等多重因素，交易盘贡献度显著提升。市场对于政策“比价逻辑”能否接力仍存不确定性，需观察汇率约束放松或相关政策出台以进一步打开行情空间。

若汇率约束缓解，曲线修复有望完成并带动短期存单等品种补涨；若不能，则长端利率下行受限，市场可能在货币利率高位运行。

总体来看，本轮股债跷跷板持续、基金买盘对市场影响显著，基本面矛盾与宏观政策博弈将继续影响债市走向。