20151104-致富证券-中国宏观经济月报（11月）_28页_2mb

中国宏观经济月报（11月）总结

核心内容

本报告由香港致富证券北京研究院发布，作者为中国宏观经济研究员闫奕锦。报告分析了2015年10月及9月的宏观经济运行情况，涵盖消费、投资、进出口、CPI与PPI、货币供应及金融市场等多个方面，旨在为投资者提供宏观视角下的市场趋势判断。

主要观点

• 消费增速较为稳定：尽管经济增速放缓，但消费对经济增长的支撑作用增强，居民消费支出同比增长 7.0%，实际增长5.4%。
• 外贸顺差维持高位：尽管出口增速放缓，但贸易顺差保持在较高水平，显示外部需求仍有一定支撑。
• 投资增速继续回落：受经济转型影响，投资增速持续下降，但新增长动力逐步形成，有助于经济中高速增长。
• CPI涨幅回落，PPI降幅扩大：10月CPI同比上涨1.3%，环比下降0.3%；PPI降幅扩大，反映工业生产者价格持续走低。
• 货币供应维持高增速：M2同比增速预计为13.0%，信贷增速稳定，显示货币政策仍保持宽松。
• 金融市场走势稳定：11月债券收益率将保持稳定，A股市场有望稳步上行。

一、经济运行总览

1. 经济景气度微升

• 2015年前三季度GDP为48.78万亿元，同比增长6.9%。
• 第一产业增长3.8%，第二产业增长6.0%，第三产业增长8.4%。
• 制造业PMI为49.8%，非制造业PMI为53.1%，显示经济活动温和增长。
• 财新PMI为48.3%，环比提升1.1个百分点，显示中小企业景气度有所改善。

2. 消费增速较为稳定

• 城镇居民人均可支配收入增长8.4%，实际增长6.8%。
• 居民人均消费支出增长7.0%，实际增长5.4%。
• 社会消费品零售总额同比增长10.5%，其中9月增长10.9%。
• 商品零售与餐饮收入分别增长10.7%和12.1%，显示内需有所好转。

3. 政府支出维持高增速，财政提前出现赤字

• 1-9月财政收入同比增长7.6%，财政支出增长16.4%，导致财政收支差额提前为负。
• 9月财政收入增长9.4%，财政支出增长26.9%，差额达-6,250亿元。

4. 投资增速继续回落

• 1-9月固定资产投资同比增长10.3%，增速较上年同期回落5.8个百分点。
• 第二产业投资增速回落，其中房地产投资同比减少1.5%，显示房地产行业持续下行。
• 9月工业增加值同比增长5.7%，环比下降0.4个百分点，显示工业增速放缓。

5. 进出口增速依然为负，贸易顺差维持高位

• 9月出口同比减少3.7%，进口同比减少20.4%，但贸易顺差仍达603.4亿美元。
• 对美、欧、东盟出口分别增长6.8%、减少4.3%、增长5.7%，显示出口结构有所变化。
• 劳动密集型行业出口增速显著下降，高新技术产品出口增速略有改善。

二、CPI涨幅回落，PPI降幅扩大

1. 居民消费价格涨幅回落

• 9月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.1%。
• 食品价格同比上涨2.7%，非食品价格上涨3.8%。
• 食品价格环比下降1.3%，非食品价格环比上涨0.2%，整体CPI环比下降0.3%。
• 食品中，猪肉、牛肉、羊肉价格波动明显，鲜菜、鲜果价格环比降幅扩大。

2. 工业生产者价格降幅趋稳

• 9月PPI同比下降5.9%，环比下降0.4%。
• PPIRM同比下降6.8%，环比下降0.6%，显示工业品价格持续走低。
• 主要原材料购进价格指数环比下降1.4个百分点，预示PPI降幅扩大。

三、货币供应维持高增速

• 9月末M2余额同比增长13.1%，预计10月M2同比增速为13.0%。
• 人民币贷款余额同比增长15.4%，9月新增贷款10,500亿元，同比多增1,928亿元。
• 外汇占款余额下降，但降幅收窄，显示外汇流入有所缓解。
• 社会融资规模增加，人民币贷款占比达75.6%，显示信贷政策对经济的支持作用。

四、金融市场分析

• 利率走势：10月7天银行间回购利率和1年期国债收益率稳定，10年期国债收益率下降至3.06%。
• A股市场：10月震荡上行，11月有望稳步上行，受益于“十三五”政策利好。
• 货币政策：央行于10月24日降准降息，但市场利率未明显下降，利率市场化进程加快。

关键信息

• 消费稳定：消费对经济增长的支撑作用增强，成为经济的重要驱动力。
• 投资放缓：投资增速持续下降，但经济结构优化和新增长动力形成将支撑中高速增长。
• CPI与PPI趋势：CPI涨幅回落，PPI降幅扩大，反映经济下行压力和通缩风险。
• 货币供应：M2保持高增速，显示货币宽松政策仍有效。
• 金融市场预期：11月债券收益率稳定，A股市场有望稳步上行。

研究员声明与一般声明

• 研究员声明：报告基于独立研究，反映了研究员的研究观点，不与报酬挂钩。
• 一般声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担使用报告引发的任何损失责任。

图表目录摘要

• 图表1-3：GDP增长、工业生产、运输与发电量等数据。
• 图表4-5：制造业与非制造业PMI数据。
• 图表6-14：消费、投资、房地产、进出口等细分数据。
• 图表15-16：财政收入与支出情况。
• 图表17-20：工业增加值、利润、成本、资产负债等数据。
• 图表21-28：工业企业利润与行业分布数据。
• 图表29-32：固定资产投资与贷款结构数据。
• 图表33-44：房地产活动、进出口、CPI与PPI走势等数据。
• 图表45-52：CPI与PPI分类指数走势。
• 图表53-64：货币供应、存款与贷款、社会融资规模等数据。
• 图表65-68：利率走势与A股市场走势。

总结

整体来看，中国经济在转型过程中面临一定下行压力，但消费的稳定增长、投资的结构优化及政策支持有助于维持中高速增长。CPI涨幅回落、PPI降幅扩大反映通缩压力，但货币供应保持高增速，显示货币政策宽松。11月金融市场整体将保持稳定，A股有望继续上行。