深度报告-20251201-山西证券-壶化股份-003002.SZ-山西民爆龙头_西部项目引领发展新征程_32页_2mb

山西壶化股份（003002.SZ）为国内领先的民爆企业，具备从原材料到爆破服务的全产业链优势，产品广泛应用于矿山、水利、军工等领域。财务表现方面，公司收入与利润稳健增长，CAGR分别为18.63%和9.61%，2024年净利润增长显著，2025年上半年增速达40.53%。在“一带一路”及西部大开发背景下，受益于山西煤炭保供政策和新增煤矿建设，民爆产品需求回暖，尤其西藏雅鲁藏布江水电工程及新疆能源项目将带来新机遇。

公司积极布局智能制造，成功研发隧道爆破智能装药机器人，推动装药效率和安全性的提升；同时进军军工领域，军工“四证”齐全，参股多家军工企业，拓展军用火工品市场。未来将通过技术创新和产能扩张，提升在国内外市场的竞争力。根据盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.47/3.87亿元，PE估值区间为20/15.3/13.7倍，维持“买入-B”评级。风险包括原材料涨价、宏观经济波动及安全生产事故。

分析师：程俊杰、李旋坤