20211028-西部证券-江山欧派-603208.SH-三季报点评_大客户切换_业绩承压_明年有望重回高增长_8页_383kb

江山欧派三季报总结

核心内容

江山欧派（603208.SH）于2021年10月28日发布三季报，显示公司前三季度营业收入为22.88亿元，同比增长13.12%；归母净利润为2.91亿元，同比下降6.85%。其中，第三季度营业收入为8.81亿元，同比下降8.31%；归母净利润为1.14亿元，同比下降35.97%。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：前三季度营业收入同比增长13.12%，但第三季度收入下滑明显，主要受客户结构变化和新客户订单未落地影响。
• 净利润承压：归母净利润同比下降6.85%，第三季度净利润大幅下滑35.97%，主要因销售规模下降、成本费用摊销效果减弱及信用减值和资产减值费用增加。

收入结构变化

• 多品类多渠道发展：公司柜类产品营收增长20.15%，其他产品营收增长343.58%，显示公司产品结构优化。
• 渠道表现：经销渠道收入增长164.14%，成为增长主要驱动力；大宗渠道收入下降3.80%，主要由于大客户切换和工程端需求放缓。

现金流改善

• 经营性现金流：第三季度经营性现金流净额为2.01亿元，环比提升3.19亿元，主要受益于经销渠道占比提升。
• 应收账款及票据：应收款项及商业承兑汇票余额为14.13亿元，环比增长1.4亿元，主要受地产景气度下降影响。

恒大影响

• 应收账款问题：公司与恒大商业承兑汇票余额为6.82亿元，其中3.18亿元已到期未兑付。
• 法律行动：公司已于2021年9月10日向法院提起诉讼，要求恒大支付欠款及利息。

关键信息

预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.28亿元、5.51亿元、7.20亿元，对应当前P/E分别为13.0x、10.1x、7.7x。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司四季度有望因新客户订单落地而重回高增长。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司盈利能力。
• 精装修渗透率降低：影响公司传统业务增长。
• 竣工放缓：可能拖累整体业绩表现。

财务数据概览

经营与财务指标

盈利能力

• 毛利率：Q3为33.22%，环比上升2.53pct，同比下降1.87pct。
• 净利率：Q3为12.81%，环比下降2.94pct，同比下降6.14pct。
• ROE：2021E为23.3%，较2020年有所下降。

成长能力

• 营业收入增长率：2021E为15.4%，2022E为30.1%，2023E为29.6%。
• 归母净利润增长率：2021E为0.6%，2022E为28.6%，2023E为30.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2021E为44.3%，较2020年下降。
• 流动比率：2021E为1.66，保持稳定。
• 速动比率：2021E为1.41，较2020年有所提升。

总结

江山欧派三季报显示公司业绩承压，主要由于客户结构变化及新客户订单未落地。但公司多品类和多渠道发展顺利，尤其是经销渠道和新业务表现突出，有望在四季度恢复增长。尽管面临恒大等大客户带来的应收账款压力，公司已采取法律手段应对。总体来看，公司未来成长潜力仍被看好，维持“买入”评级。