20150713-中泰证券-食品饮料_品牌预调酒切入大众消费长尾效应渐现_再次力荐百润股份_21页_2mb

食品饮料行业深度报告：品牌预调酒切入大众消费，长尾效应渐现

核心内容概览

本报告聚焦预调酒行业的发展趋势与市场潜力，重点分析百润股份作为国内预调酒龙头企业的竞争优势与增长前景。报告认为，预调酒作为啤酒的临界替代品，正成为酒类消费市场中增长最快的品类之一，尤其在年轻女性群体中表现突出。随着国内预调酒市场进入黄金发展期，百润股份凭借品牌、渠道与产品优势，有望持续增长。

主要观点

1. 预调酒行业前景广阔

• 起源与发展：预调酒起源于欧洲，繁荣于日本，目前在新兴市场（如中国、印度、印尼）处于快速发展阶段。
• 市场潜力：国内预调酒市场仍处于增长初期，人均消费量仅为0.14升，远低于欧美国家，未来有望增长至0.8升/人，增长空间达5-6倍。
• 市场规模预测：2014年国内预调酒销量为1.8亿升，若按1.5%的消费比例计算，市场规模可达9.72亿升，按40元/升估算，营收可达388亿元。

2. 预调酒是啤酒的临界替代品

• 消费人群重叠：预调酒与啤酒在消费人群、酒精度、购买渠道等方面具有高度重叠性，因此被视为啤酒的临界替代品。
• 年轻女性偏好：预调酒在口感与包装上更受年轻女性喜爱，成为其酒类消费的首选。
• 消费趋势：随着啤酒销量见顶，预调酒消费快速增长，尤其是年轻消费群体的崛起推动了这一趋势。

3. 预调酒市场结构与竞争格局

• 国际经验借鉴：日本预调酒市场已形成较为稳定的格局，CR4达86.4%，由三得利、朝日、麒麟等大型啤酒公司主导。
• 国内格局：国内预调酒市场正处于黄金发展期，第二梯队品牌尚未形成稳定格局，未来有较大的市场拓展空间。
• 品牌与渠道优势：先发品牌如RIO在品牌建设与渠道布局上具有明显优势，品牌溢价能力较强，预计2015年RIO预调酒业务估值可达725.20亿元。

4. 百润股份的发展潜力

• RIO成功案例：RIO已成功复制脉动的单品成长路径，借助综艺与电视剧进行品牌宣传，建立较强的品牌护城河。
• 产品差异化：RIO开发佐餐预调酒，布局餐饮渠道，未来有望复制王老吉的成功模式。
• 产能扩张：公司在上海、天津新建产能，预计2016年形成2000万箱产能，满足快速增长需求。

5. 投资价值分析

• 估值合理性：百润股份2015年动态PE为32倍，远低于行业平均，被认为是被市场错杀的优质标的。
• 目标价与估值：基于分拆法估值，预计2015年公司总市值可达750.42亿元，对应目标价167.50元，较当前价格有约70%的上涨空间。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司具有“进可攻、退可守”的特性，是高增长与低估值结合的优质投资标的。

关键信息

行业数据

• 全球市场：欧美预调酒市场成熟，人均消费量稳定在2.5升/人，日本为4升/人。
• 国内市场：2014年预调酒销量增速达140%，预示市场进入高速增长阶段。
• 市场结构：非即饮渠道占主导，占比超过70%，回归大众消费是行业持续增长的关键。

企业数据

• 百润股份：
  • 2014年股价：40.72元
  • 2015年预测股价：98.33元
  • 2015年摊薄每股收益：3.00元
  • 2016年预测摊薄每股收益：5.59元
  • 2015年总市值：440.51亿元
  • 2015年预测总市值：750.42亿元
  • 预计2015年香精业务估值：25.20亿元
  • 预计2015年预调酒业务估值：725.20亿元

品牌与市场表现

• RIO：

  • 已成功复制脉动的单品成长路径。
  • 品牌力及渠道力优于冰锐。
  • 2015年广告支出预计达6.54亿元。
  • 已布局餐饮渠道，开发佐餐酒，具备差异化优势。

• 其他品牌：

  • 冰锐、TAKI、五粮液德古拉等品牌处于第二梯队，品牌力与渠道力较弱，但仍有增长潜力。
  • 啤酒企业（如青岛啤酒、燕京啤酒）及红酒企业（如百加得）是潜在优势进入者。

总结

预调酒行业在中国市场正处于爆发期，未来增长空间巨大。百润股份作为国内预调酒龙头企业，凭借RIO的成功布局、产品差异化及产能扩张，具备持续增长潜力。当前估值较低，具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展与市场拓展。