11月经济数据点评：工业消费回暖，但投资动力仍弱-20191216-华创证券-10页_1mb

债券日报总结（2019-12-16）

核心内容概述

2019年11月经济数据整体超出市场预期，主要受到春节错位导致的生产前置、购物节促销力度较大以及基数效应的影响。尽管数据表现较好，但投资动力仍偏弱，债市反应较为有限，整体延续小幅波动的震荡行情。后续需关注通胀上涨、专项债供给增加以及政策动向对债市的影响。

主要观点与关键信息

一、投资偏弱

• 制造业投资：11月制造业投资增速回落至2.5%，主要受制造业企业利润增速回落及出口交货值下行影响，预计2020年上半年仍将维持下行趋势，二季度末或有小幅回升。
• 房地产投资：11月地产投资单月增速转负至-1.7%，施工、竣工及新开工面积均回落，但竣工速度仍较快。预计12月基数走低，地产投资将小幅回升。
• 基建投资：11月基建累计同比增速回落至4%，主要受去年四季度基建发力及基数走高影响，同时高频数据表现分化，显示基建投资仍偏弱。

二、工业增速大幅回升

• 工业增速：11月工业增速达到6.2%，显著高于预期的5.2%和前值的4.7%，主要受暖冬效应和低基数影响。
• 产业链表现：
  • 上游采矿业：工业增加值回升1.8个百分点。
  • 中游材料业：增速上行2.1个百分点，带动工业增加值回升。
  • 中游装备制造业：部分行业如电气机械及器材制造业回升1.9个百分点。
  • 下游可选消费业：汽车制造业工业增加值回升2.8个百分点，显示厂商补库迹象。
• 高频数据：6大电厂耗煤量增速回升不显著，粗钢产量增速回升有限，但多数行业工业增加值回暖，显示基数效应和暖冬影响显著。

三、社会消费品零售总额（社零）普遍回升

• 社零增速：11月社零增速达到8%，高于预期的7.8%，较上月回升0.6%。
• 主要驱动因素：
  • 双十一购物节带动线上消费如服装鞋帽、化妆品、日用品等增速明显提升。
  • 石油及其制品消费增速由负转正，回升5个百分点。
  • 汽车消费降幅收窄至-1.8%，显示消费底部或已触底。
• 后续展望：随着基数效应减弱，石油及其制品和汽车消费可能逐步改善，带动社零增速企稳。

债市策略分析

• 短期影响：11月经济数据公布后，债市收益率先上后下，国债期货跳水后翻红，整体影响有限。
• 长期展望：尽管贸易谈判、海外风险偏好回升等利空因素已落地，但通胀上涨、专项债供给增加等利空仍存，叠加宽松货币环境，债市多空博弈仍不明朗，预计延续小幅波动的震荡行情。

风险提示

• 资金超预期收紧
• 宽信政策继续加速落地

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：
  • 梁伟超：北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
  • 杜渐：美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
  • 华强强：香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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