9月经济数据点评：四季度gdp增速或有所回升，但债市中期不悲观-20191018-华创证券-16页_2mb

报告摘要

债券市场日报总结

核心内容概览

本报告分析了9月经济数据对债券市场的影响，并对四季度经济走势及债市策略进行了展望。

主要观点

GDP增速：三季度GDP同比6%，前三季度累计同比6.2%，四季度需回升至6.2%以完成2020年目标。
投资方面：制造业投资继续回落，而房地产投资保持韧性，基建增速缓慢回升。
工业生产：9月工业增速回升至5.8%，远高于预期，但未来走势仍取决于制造业。
消费数据：社零增速回升至7.8%，汽车消费回暖为主要因素，但整体消费增长仍受限于就业和收入。
债市策略：尽管四季度可能有宽信用政策加码，但考虑到2020年完成目标的压力，债市中期不悲观。

关键信息总结

投资数据

制造业投资：1-9月累计同比2.5%，较上月回落0.1个百分点，预计四季度及2020年一季度继续下行。
房地产投资：1-9月累计同比10.5%，单月同比10.5%，施工进度加快及新开工回升支撑地产投资。
基建投资：1-9月累计同比4.5%，较上月回升0.3个百分点，但受低基数影响，回升有限。

工业数据

工业增速：9月同比5.8%，远高于预期，主要由采矿业和制造业带动。
细分行业表现：
- 中游装备制造业：专用、通用设备、通信设备等增速回升。
- 下游制造业：汽车、农副食品加工业等增速回落。
- 黑色和有色金属冶炼：工业增加值回落，受外需影响较大。

消费数据

社零增速：回升至7.8%，主要受汽车消费回暖带动。
消费分项：
- 汽车消费：9月增速-2.2%，较8月-8.1%有所改善。
- 石油及其制品：增速-0.4%，较8月回升0.8%。
- 家用电器：增速5.4%。
- 通讯器材：增速大幅回升，受开学季影响。

失业率与收入

城镇调查失业率：9月为5.2%，与8月持平，仍高于政府目标。
可支配收入：三季度增速回落至7.9%，显示消费增长动力不足。

债市反应

国债期货：受宽信用政策预期影响，全线收跌。
现券收益率：银行间现券收益率上行2-3bp，10年期国开活跃券收益率上行2.9bp至3.665%，10年期国债活跃券收益率上行2.75bp至3.18%。

债市策略分析

基本面：前三季度GDP增速回落，若全年维持6.2%，四季度需回升至6.2%。
流动性：若四季度至明年一季度宽信用政策加码，可能对债市造成扰动。
中期展望：考虑到2020年完成目标的压力，不排除宽松政策进一步加码，因此债市中期不悲观。

风险提示

资金面超预期收紧
宽信用政策继续加速落地

市场复盘

利率债市场

资金面：整体偏紧，隔夜资金边际上行。
收益率：活跃券收益率大幅上行，10年期国开与国债收益率均上行。

信用债市场

城投债：长期收益率下行，信用利差收窄。
中短票：长期收益率不变，信用利差全面收窄1-3BP。
异常成交：部分个券偏离估值10BP以上，主要集中在建筑装饰行业。

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
分析师：
- 梁伟超：北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
- 杜渐：美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
- 华强强：香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
助理研究员：
- 陈静：南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
- 陈甲：武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

联系信息

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- 张昱洁：北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
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