农产品行业：迎接高糖价时代-20230408-中泰证券-23页_1mb

证券研究报告总结：迎接高糖价时代

核心内容概述

本报告分析了全球及中国食糖市场的供需变化、价格走势以及未来发展趋势，指出在多重因素影响下，全球食糖价格有望进入长期牛市，中国国内糖价也将随之上行。报告重点强调了巴西和印度作为全球主要食糖生产国对国际糖价的深远影响，并对中国国内食糖生产与消费的现状进行了评估。

主要观点

• 全球食糖市场进入长期牛市：
  全球人均糖料种植面积降至近60年最低，供需处于脆弱平衡，长期看糖价有上涨趋势。
  印度出口补贴将在2023年终结，全球低价糖供应减少，糖价面临上涨压力。
  巴西中南部产量预计在3600-3900万吨之间波动，其产量弹性是影响国际糖价的重要因素。
  未来两年国际糖价将在紧平衡下缓慢攀升，合理估值区间为20-25美分/磅（对应6500-7500元/吨国内糖价）。若出现油价上涨、天气异常或货币宽松，糖价可能回升至2012年高点35美分/磅（对应10000元/吨国内糖价）。

• 中国食糖市场面临结构性调整：
  国内糖料种植面积下降趋势已持续10年，产量预计维持在850-950万吨之间。
  中国食糖人均消费仅为全球水平的40%，亚洲发达经济体的50%，消费增长潜力巨大。
  国内消费在经历疫情、代糖宣传等冲击后，正在逐步回归正常增长轨道。
  中国结束产需缺口缩小周期，进入扩大周期，国内糖价中枢将上移。

• 进口利润倒挂即将结束：
  2023年下半年进口利润倒挂局面有望结束，四大因素中核心两点已改善，其余影响趋于钝化。
  未来中国食糖进口利润将进入“榨利模式”，有助于支撑国内糖价上涨。

关键信息

全球市场分析

• 供需格局：全球糖料种植面积降至近60年最低，巴西、印度、泰国是主要出口国，其中巴西占比最高，印度出口量增长迅速。
• 出口依赖度：全球近40%的消费依赖贸易流动，主产国出口规模直接影响国际糖价。
• 成本与利润：巴西制糖成本约为16美分/磅，印度成本超过17美分/磅，成为全球糖价的支撑点。
• 乙醇分流影响：印度乙醇计划（E20）导致糖料用于乙醇的比例上升，限制了出口量，加剧了供需紧张。

中国市场分析

• 种植面积与成本：国内糖料种植面积下降，广西、云南、新疆为主要产区，种植成本涨幅显著（近100%），但收购价仅上涨47%。
• 产量与消费：国内食糖产量预计维持在850-950万吨，消费量将在3年内重回1600万吨。
• 进口依赖：中国进口占比35%，进口利润倒挂问题将得到缓解，进口量将逐步恢复。

风险提示

• 消费不及预期：国内外消费增长若低于预期，将对糖价形成压力。
• 油价与乙醇价格下跌：国际油价下跌可能降低巴西乙醇需求，影响糖价走势。
• 种植面积恢复：若巴西甘蔗种植面积恢复超预期，可能对糖价形成压制。
• 汇率波动：主产国汇率大幅贬值可能刺激出口，导致国际糖价承压。
• 非标糖源进口增加：非标糖源的增加可能稀释国际糖价上涨动力。
• 储备糖出库：中国可能增加储备糖出库，影响市场供需。
• 货币紧缩：若货币环境进一步紧缩，可能抑制糖价上涨。
• 数据滞后风险：报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的问题。

建议关注

• 中粮糖业：作为广西糖业龙头，值得关注其在糖价上涨周期中的表现。

图表与数据要点

• 图表1：2007-2022年农产品价格走势，显示食糖表现逊于其他农产品。
• 图表4：国内糖价与国际糖价走势对比，显示两者长期联动，短期受政策等因素影响。
• 图表16：各国制糖成本，巴西和印度成本较低，成为全球糖价底部支撑。
• 图表26：中国人均食糖消费量远低于全球水平，消费增长空间较大。
• 图表30：中国食糖消费量预计回升，缺口扩大将依赖高成本进口。
• 图表34：进口利润倒挂原因，包括消费差异、低价库存消耗、非标糖源增加及过剩精炼产能。
• 图表35：巴西配额外进口利润趋势，显示利润逐步改善。
• 图表36：全球及中国食糖消费量对比，显示中国消费增长潜力。
• 图表38：非标糖源进口量增长，影响进口利润。
• 图表39：进口精炼糖产能分布，显示中国进口依赖度较高。
• 图表40：大豆与食糖价格走势，显示天气异常对价格影响显著。

结论

全球食糖市场正面临长期牛市的前兆，供需格局趋紧，价格有望逐步攀升。中国作为全球第二大食糖消费国，其国内糖价也将随之上行。尽管短期内存在进口利润倒挂和消费压力，但随着印度出口减少、巴西乙醇需求上升，以及国内消费逐步回归正常增长，糖价上涨趋势将更加明确。投资者应关注糖价上涨周期中的相关企业，尤其是中粮糖业等国内龙头企业。