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航天长峰（600855）投资分析总结

核心内容

航天长峰是一家聚焦安保、医疗、电子信息三大主业的国防军工企业，实际控制人为中国航天科工集团公司，控股股东为航天科工二院。公司通过多次资本运作，已逐步实现主业聚焦，并在多个细分领域具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 业务结构清晰，三大主业占比高

• 公司目前聚焦安保、医疗、电子信息三大主业，2017年上半年三大主业收入集中度提升至 99%。
• 安保业务主要涉及平安城市、应急反恐、公安警务信息化等领域，是公司收入的主要来源。
• 医疗器械业务包括呼吸机、麻醉机、手术灯等产品，毛利率较高，提升空间大。
• 电子信息业务涵盖特种计算机和红外光电产品，受益于军民融合政策。

2. 业绩处于回升通道，但2017年上半年利润下滑

• 2014-2016年，公司营收保持 28.93%、30.06% 的增长，净利润增长显著，2016年归母净利润达 5774万元，同比增长 97.29%。
• 2017年上半年，营业收入同比增长 15.6%，但净利润大幅下滑 98.85%，主要由于 人工成本增加 和 财务费用上升。

3. 外延并购提升产品布局和盈利能力

• 公司拟收购柏克新能（51%股权）和精一规划（51%股权），旨在补充安防领域产品短板。
• 柏克新能专注于 UPS电源、EPS电源 等产品，精一规划则提供 警用地理信息系统 解决方案。
• 收购完成后，公司有望由系统集成商转型为 产品提供商和运维服务商，优化商业模式，提升盈利能力。

4. 航天科工集团资产证券化率低，公司平台价值凸显

• 航天科工集团整体资产证券化率不足 25%，公司作为其唯一上市平台，具备较强的 政策受益潜力。
• 航天科工二院控股公司 36.25%，并拥有其他子公司，具备资源整合能力。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017-2019年归母净利润分别为 0.64亿、0.81亿、0.95亿，对应每股收益分别为 0.19元、0.24元、0.29元/股。
• 公司当前股价 19.65元，对应2017年动态PE约 104倍，高于可比公司估值，但考虑到 平台价值 和 并购底价，给予 增持评级。

关键信息

• 市场价格：19.65元
• 目标价格：21元
• 分析师：杨帆（执业证书编号：S0740517060002）
• 联系人：吴张爽（电话：021-51510613）
• 总股本：332百万股
• 流通股本：330百万股
• 市值：6745百万元
• 流通市值：6715百万元
• 2017H新签合同额：7.61亿元，同比增长 35.71%
• 收购标的：柏克新能（51%）、精一规划（51%）
• 业绩承诺：柏克新能2017-2019年合计净利润 12084万元，精一规划合计 6300万元
• 投资建议：首次覆盖，给予 增持 评级

风险提示

1. 外延并购进展不及预期：收购可能受市场变化等影响，协同效应存在不确定性。
2. 市场竞争加剧：军工改革和军民融合政策可能带来更大竞争压力。
3. 国家政策风险：军民融合、院所改制等政策推进速度可能影响公司发展。
4. 估值偏高风险：当前估值高于可比公司，存在估值压力。

图表目录摘要

• 图表1：航天科工二院控股 36.25%
• 图表2：公司主要子公司及业务情况（2016年）
• 图表3：2014-2017H营业收入及增速
• 图表4：2014-2017H净利润及增速
• 图表5：2014-2016公司分业务收入
• 图表6：2016年公司分业务收入占比
• 图表7：2014-2017H分业务毛利率情况
• 图表8：柏克新能主要产品与服务
• 图表9：航天科工集团整体资产证券化率较低
• 图表10：可比公司估值表
• 图表11：报表摘要

总结

航天长峰作为航天科工二院控股的唯一上市公司，具备较强的 平台价值 和 政策受益潜力。公司聚焦三大主业，业务结构清晰，受益于 军民融合 和 医疗信息化 等政策推动。尽管2017年上半年利润下滑，但 新签合同额增长显著，未来业绩有望回升。通过外延并购，公司有望 优化产品结构，提升盈利能力和市场竞争力。在当前估值背景下，给予 增持评级，但需关注 并购进展、市场竞争及政策变化 等风险因素。