汽车行业银轮股份与摩丁制造对比报告：算力时代液冷扩容第三曲线未来可期_39页_2mb

算力时代液冷扩容 第三曲线未来可期 - 银轮股份与摩丁制造对比报告总结

核心内容

本报告对比分析了浙江银轮机械股份有限公司（银轮股份）与摩丁制造在主营业务、财务表现、估值水平及未来增长潜力方面的异同。两家公司均处于传统热管理业务向新兴赛道转型的关键阶段，重点布局数据中心液冷、储能、集成冷却模块等高增长领域。

主要观点

• 转型方向一致：银轮股份与摩丁制造在业务转型方向上高度一致，均聚焦于数据中心液冷、储能及集成冷却模块等新兴市场。
• 银轮增速更快：银轮股份在营收增速方面优于摩丁制造，尤其在数字与能源事业部方面具备更强的成长潜力。
• 成本控制能力突出：银轮股份在期间费用控制方面表现更优，具有更强的运营效率提升空间。
• 估值潜力较大：目前银轮股份估值较低，未被充分定价，参考摩丁制造的估值水平，未来有望提升。
• 液冷技术驱动增长：随着AI算力需求的快速增长，液冷技术在数据中心中的应用将成为未来增长的核心驱动力。

关键信息

业务结构对比

• 摩丁制造：

  • 传统热管理业务占57%，数据中心与液冷业务占33%。
  • 主要客户集中于北美和欧洲，业务覆盖范围广泛。
  • 液冷业务已进入增长期，成为重要收入来源。

• 银轮股份：

  • 传统热管理业务占比仍高达90%以上，但数字与能源事业部收入占比约6.3%，正逐步成为第三增长曲线。
  • 新增国际客户定点项目，预计2024年三季度开始量产，未来2-3年有望放量。

财务表现对比

• 营收与利润：

  • 两家公司营收和利润体量具有可比性，但银轮股份近年来增速更快。
  • 摩丁制造2024财年营收约为24.08亿美元，银轮股份2023年营收为110.18亿元。
  • 银轮股份净利率已逐步超越摩丁制造，2024-2026年归母净利润预计分别为8.30、9.91、12.35亿元。

• 运营效率：

  • 摩丁制造在运营效率方面表现更优，资产周转率较高。
  • 银轮股份在费用控制方面表现更佳，销售与管理费率逐步下降。

估值分析

• 当前估值：

  • 摩丁制造当前PE约为30倍，估值较高。
  • 银轮股份当前PE处于15-20倍区间，估值较低。

• 未来估值潜力：

  • 银轮股份因业务增长潜力大、竞争格局优于传统汽车零部件行业，预计未来估值有望提升。
  • 若第三曲线目标完成度较高，公司整体估值将有明显提升空间。

市场前景与风险提示

• 市场前景：

  • 全球数据中心液冷市场预计在2024-2029年实现25.44%的CAGR，中国市场增长空间较大。
  • AI算力需求快速增长，推动液冷市场渗透率提升，预计未来3-5年可提升至30%。
  • 液冷技术具有高效散热、降低PUE等优势，符合绿色计算趋势。

• 风险提示：

  • 宏观经济不确定性带来的市场风险。
  • 原材料价格波动（如铝、铜）可能影响供应链稳定性。
  • 主机厂降价可能对利润率产生压制。
  • 市场竞争加剧，影响盈利能力。
  • 海运、汇率等外部因素影响利润率。
  • 定点项目进度不及预期可能影响业绩释放。
  • 环境与法规带来的额外成本风险。

投资建议

• 首次覆盖评级：华西证券首次对银轮股份进行覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩预期：预计银轮股份2024-2026年营业收入依次为131.90、150.50、173.80亿元，同比增速依次为19.7%、14.1%、15.5%。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为8.30、9.91、12.35亿元，对应PE分别为18、15、12倍。
• 未来增长：随着第三曲线逐步放量，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升。

结论

银轮股份正处于传统业务转型的关键时期，传统汽车基盘业务保持稳健增长，同时数字与能源事业部在储能、液冷及数据中心等新兴领域具备强劲增长潜力。尽管当前估值较低，但考虑到其业务拓展和成本控制能力，未来估值有望逐步提升，具备较好的投资价值。