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倍轻松公司2021年半年报及未来展望总结

核心内容

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器设计、研发、生产、销售及服务的高新技术企业，2021年上半年实现营收5.4亿元，同比增长64.9%；归母净利润0.4亿元，同比增长248.8%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长377.7%。公司拟每10股派发现金红利4.86元，分红率为16.1%。预计2021-2023年每股收益分别为1.94/3.11/4.66元，归母净利润保持快速增长。

主要观点

1. 渠道拓展稳步推进，营收快速增长

• 公司线下直营门店销售恢复较快，2021年上半年营收重回增长轨道。
• 公司在疫情后加快线下门店建设，优先布局一二线城市的中高端商场和机场、高铁枢纽。
• 线上渠道持续拓展，包括传统电商（天猫、京东）和新兴渠道（抖音），实现线上线下同步发展。
• 2021年上半年线上营收增长显著，线下直营门店数量增至178家。

2. 产品结构优化提升盈利能力

• 公司综合毛利率达60.9%，同比提升3.1个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 推出新品经络枪和智能艾灸盒“姜小竹A1”，盈利模式优于现有产品。
• 原有产品线升级迭代，如iSeeX2pro、iNeckM2等，提升市场竞争力。
• 2021年上半年净利率为7.6%，同比增长4.1个百分点。

3. 费用投放恢复正常，盈利能力提升

• 销售费用率在2021年上半年恢复至正常水平，Q2销售费用率同比提升7.3个百分点至45.6%。
• 管理费用率同比下降，财务费用率因租赁准则变化和汇兑影响有所上升。
• Q2净利率同比减少2.9个百分点至9.3%，但整体来看费用率提升带动营收规模快速扩张。

4. 未来盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营业收入分别为12.24亿元、17.42亿元、24.38亿元，CAGR分别为48.04%、42.36%、39.98%。
• 归母净利润分别为11.94亿元、19.19亿元、28.72亿元，CAGR分别为68.90%、60.69%、49.66%。
• 公司估值方面，2021年PE为68倍，2022年为42倍，2023年为28倍，整体呈下降趋势。
• 参考可比公司估值，首次覆盖，给予“持有”评级。

关键信息

1. 品牌与产品

• 倍轻松以“Breo”和“倍轻松”两大自主品牌为主，ODM业务占比较小（不足5%）。
• 主要产品包括眼部、颈部、头部、头皮四大类便携智能按摩器，2018-2020年销售总量年均复合增长率达21.2%，销售收入年均复合增长率达29%。
• 2021年推出智能艾灸盒“姜小竹A1”，结合中医与现代科技，增加耗材属性，提升盈利模式。

2. 渠道布局

• 线下渠道以直营为主，2018-2020年线下直营店收入占比分别为30%、30.8%、20.1%。
• 线上渠道增长迅速，2018-2020年线上营收分别为1.7亿、2.8亿、4.3亿元，同比增长率分别为63.1%、63.4%、54.8%。
• 2021年上半年线上营收增长显著，线下直营门店数量增加至178家。

3. 财务表现

• 2021年上半年毛利率为60.9%，净利率为7.6%。
• 2021年上半年销售费用率为44.2%，同比下降0.6个百分点；管理费用率为9%，同比下降2.1个百分点；财务费用率为0.8%，同比上升0.5个百分点。
• Q2单季度销售费用率同比提升至45.6%，净利率下降至9.3%。

4. 估值与评级

• 2021年PE为68倍，2022年为42倍，2023年为28倍。
• 参考可比公司（科沃斯、奥佳华、石头科技）平均PE为43倍，给予“持有”评级。
• 预计2021-2023年EPS分别为1.94/3.11/4.66元，归母净利润保持快速增长。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 新店及新品拓展不及预期风险。