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农业周报总结：母猪存栏继续下滑，景气周期将拉长

核心内容

本周农业板块整体表现不佳，沪深300指数下跌1.02%，农业板块下跌3.21%。在缺乏基本面催化剂和主题炒作的情况下，农业板块下跌幅度较大。板块内部表现分化，动保板块因行业基本面改善和金宇集团复牌而表现较好，禽畜养殖板块跌幅较小，而种子、饲料等板块因行业景气度低迷，跌幅较大。土地概念股也因政策缺乏超预期，表现平淡。

主要观点

1. 猪价走势

• 全国生猪均价为13.69元/kg，周环比下跌0.2元，节后仍显低迷。
• 养殖户节前加速出栏，导致市场大猪数量减少，同时养殖压栏行为增加。
• 南方猪价开始企稳回升，预计四季度猪价将超出市场预期。
• 仔猪价格季节性回落，同比下滑18个百分点，显示补栏积极性极差。

2. 母猪存栏与行业周期

• 9月母猪存栏环比下降0.5%，累计下跌11.8%，远超上轮周期。
• 本轮去产能由高财务杠杆和流动资金受损导致，存栏恢复较慢。
• 预计本轮景气周期将至少持续至2016年一季度。

3. 农产品价格变化

• 粮食：国内玉米价格大幅上涨，CBOT玉米弱势延续；国内小麦价格强势，CBOT小麦弱势；国内大米价格平稳，泰国大米价格小幅上涨。
• 大豆：国产大豆价格平稳，CBOT大豆价格走熊，大豆进口价下跌。
• 食用油：豆油、菜油、棉油价格下跌，棕榈油价格回落，豆粕价格走熊。
• 糖类：国内糖价上周暴跌，巴西糖价反弹。
• 棉花：价格大幅下跌，国际棉价回落。
• 橡胶：国际橡胶价格持续下跌。
• 水产：海参、金枪鱼、鲍鱼价格维持低位，扇贝价格低位徘徊。

4. 存栏与饲料数据

• 9月生猪存栏环比上升0.8%，同比下降6.14%，恢复缓慢。
• 配合料产量增速持续下降，8月单月同比增长5.77%，前8月累计增长6.80%，增速继续回落。
• 养殖周期反转已确定，但行业增速预计将持续下降。

5. USDA月度报告

• 美国农业部上调巴西和阿根廷玉米产量预估，上调美国大豆产量预估。
• 全球棉花、大豆等库销比上调，但中国棉花库存仍需消耗近2年。

关键信息

投资建议

• 大票标的：圣农发展、牧原股份、雏鹰农牧、新希望。
• 小票标的：ST民和、华英农业等。
• 疫苗板块：禽类疫苗受存栏恢复缓慢影响，压力较大；畜类疫苗因养殖盈利将受益，建议关注天康生物、金宇集团与中牧股份。
• 种业板块：上市公司种子企业存货/营业成本比值持续攀升，行业过剩压力较大。

风险提示

• 疫病因素
• 价格波动大，业绩敏感

估值情况

• 上周农业板块市盈率（TTM）为46.85倍，环比下跌1.83倍。
• 相对沪深300市盈率为5.39倍，市净率为3.38倍。
• 农业板块估值处于历史最高水平，主要利润贡献板块养殖和饲料进入最低迷期，推动估值居高不下。

个股表现

• 动保板块：中牧股份、金宇集团、瑞普生物、大华农等表现较好。
• 禽畜养殖：圣农发展、牧原股份、雏鹰农牧等跌幅相对较小。
• 种子：登海种业、隆平高科、丰乐种业等跌幅较大。
• 饲料：新希望、大北农、海大集团等表现分化。
• 油脂：西王食品、东凌粮油等价格下跌。
• 水产养殖：獐子岛、好当家、壹桥苗业等表现分化。

评级说明

• 推荐：相对表现优于市场
• 中性：相对表现与市场持平
• 回避：相对表现弱于市场
• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

投资标的

结论

农业板块整体表现疲软，但部分细分领域如动保、禽畜养殖等表现出一定韧性。猪价在存栏下降背景下有望超预期上涨，而母猪存栏持续下滑将拉长景气周期。投资建议关注养殖、动保等板块，同时需警惕疫病和价格波动等风险因素。