20220331-安信证券-金杯电工-002533.SZ-收入和业绩双升_新能车扁线放量可期_5页_359kb

金杯电工 (002533.SZ) 2021年年报及2022年展望总结

核心内容

金杯电工在2021年实现了收入和业绩的双增长，全年营业收入达到128.32亿元，同比增长64.60%；归母净利润为3.31亿元，同比增长32.60%。尽管收入增长显著，但公司盈利能力受到原材料价格上涨和冷链物流业务亏损的影响，毛利率下降至12.40%。2022年，公司盈利预期有所改善，预计收入和净利润将分别增长至151.42亿元和5.04亿元，对应PE为10.1倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价为8.50元/股。

主要观点

收入增长驱动因素

• 市场拓展：公司围绕输变电工厂、新能源和民生工厂等下游，扩大市场拓展和份额提升。
• 子公司合并：二级子公司统力电工合并报表，提升整体营收。
• 铜价上涨：铜价上涨推动营业收入增加。

盈利能力承压原因

• 原材料成本上升：铜价同比上涨超过40%，导致成本增加。
• 冷链物流亏损：子公司云冷食品因猪肉价格下跌计提存货跌价损失，亏损约9千万元。

产能扩张与产业链延伸

• 传统线缆业务：金杯塔牌轨道交通电缆项目于2021年8月全面投产，新增22.5亿元产能；武汉事业部2023年达产后将形成50亿元产能规模；衡阳工厂高压交联电缆产能升级，新增8.55亿元产能。
• 新能源汽车扁线：2021年一期7000吨/年产能达产，二期预计2022年底达2.5万吨产能（湘潭2万吨，无锡0.5万吨）；已从法国引进精轧机设备，同步扩产无氧铜杆产能2万吨；积极拓展绝缘方案和绝缘漆配方，向产业链上游延伸。

新能源扁线市场前景

• 项目量产：公司已有5个项目实现新能源汽车扁线量产。
• 客户拓展：与50多家客户合作，涉及120个项目；客户包括博格华纳、联合电子、汇川技术、精进电动等，配套车企涵盖理想、蔚来、吉利、长城、长安、本田、宝马、戴姆勒等。
• 盈利能力拐点：预计2022年公司盈利能力将有所改善，主要由于：
  • 原材料成本压力逐步向下游传导，产品加工费提价；
  • 无氧铜杆产能释放，自制绝缘漆提升，优化成本结构；
  • 800V等高端产品占比提升；
  • 冷链等非核心业务拖累逐步消除。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

资产负债情况

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 市场竞争风险。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：8.50元/股
• 当前股价：6.94元（2022-03-30）
• 估值指标：
  • 2022E：PE 10.1倍，PB 1.4倍；
  • 2023E：PE 7.7倍，PB 1.3倍；
  • 2024E：PE 5.6倍，PB 1.1倍。

分析师信息

• 徐慧雄：SAC执业证书编号 S1450520040002，xuhx@essence.com.cn
• 徐昊：SAC执业证书编号 S1450521120001

估值方法说明

• PE：市盈率（倍）；
• PB：市净率（倍）；
• P/FCF：市自由现金流（倍）；
• EV/EBITDA：企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）。

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。