深度报告-20210729-德邦证券-金杯电工-002533.SZ-低估值新能源扁线领航者_40页_4mb

金杯电工（002533.SZ）详细总结

核心内容

金杯电工是一家深耕电磁线和电线电缆的中西部和中南部地区最大电线电缆制造企业，也是国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业。公司于2010年上市，当前股价为7.26元，总市值为53.2983亿元，总股本为7.3414亿股，流通A股为5.9429亿股。公司拥有“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”三个区域品牌，并在湖南、湖北、四川等地建立了多个生产基地。

主要观点

• 新能源扁线电机趋势明显：扁线电机具有高能量效率、高功率密度、高集成度和低成本优势，正快速替代传统圆线电机。目前比亚迪、广汽、蔚来等车企已大规模采用扁线电机，公司已与多家客户开展合作，多个项目已实现量产。
• 传统电磁线业务盈利能力强：公司传统电磁线产品毛利率为16.6%，领先同行。受益于光伏、风电等下游行业高增长，公司近三年营收增速高于行业平均水平。2020年并表无锡统力电工，进一步增强电磁线业务竞争力。
• 电线电缆业务稳健增长：公司通过兼并收购拓展区域品牌，湖南省外收入占比从2011年的38%提升至2020年的59%。公司拥有丰富的行业经验，业务覆盖多个领域，包括电力、轨道交通、新能源汽车等。
• 盈利预测与投资建议：公司预计21-23年归母净利润分别为3.5亿、4.9亿和6.6亿，对应PE分别为15.1倍、10.8倍和8.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：扁线渗透率不及预期、新能源车销量不及预期、产能扩张不及预期。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	58.44	77.96	90.06	94.13	102.95
YOY增长率（%）	23.3%	33.4%	15.5%	4.5%	9.4%
净利润（亿元）	1.98	2.50	3.54	4.92	6.57
YOY增长率（%）	49.0%	26.5%	41.6%	39.2%	33.5%
毛利率（%）	15.4%	14.3%	15.2%	15.8%	18.1%
净资产收益率（%）	8.0%	7.5%	9.5%	11.4%	12.8%

营收构成

业务板块	2020年收入（亿元）	占比	2020年毛利率（%）
电气装备用电线	30.01	38.50%	11.28%
特种电线电缆	20.40	26.14%	12.24%
电磁线	12.00	15.40%	16.58%

客户与市场拓展

• 与上海联电、博格华纳、汇川、精进电动等50多家客户合作，已量产项目5个。
• 客户包括长城、上汽、广汽、一汽、威马、小鹏、蔚来、沃尔沃、捷豹路虎等。
• 2021年新能源车扁线电机渗透率快速提升，比亚迪、蔚来等车企广泛采用。

技术与研发优势

• 专利数量：2020年金杯电工227项，远超同行。
• 研发人员数量：668人，高于竞争对手。
• 研发费用占比：2020年为3.26%，高于同行。
• 电磁线毛利率：2020年为16.58%，稳居行业第一。

并购与协同效应

• 并购无锡统力电工，提升电磁线业务竞争力。
• 统力电工具备年产15000吨换位导线生产能力，2020年营收12.93亿元。
• 并购后，公司进一步优化产品结构，提升盈利能力。

扁线电机优势

• 高能量转换效率：槽满率提升30pct，降低铜耗，提高电机效率。
• 良好散热性能：温升比圆线降低10%，提升高温性能。
• 高功率密度：提升20-30%，增强整车动力。
• 低电磁噪音：提升整车舒适性。
• 高集成度：体积减少30%，契合多合一电驱趋势。

扁线电机劣势

• 趋肤效应与邻近效应：导致交流阻抗增加，影响高转速效率。
• 设计方案不统一：系列化难度大，兼容性差。
• 高生产成本：生产线投资额是圆线的2-5倍，成本较高。

总结

金杯电工在电磁线和电线电缆领域具备深厚积累，新能源扁线电机趋势明确，公司受益于行业快速发展。公司通过并购拓展市场，优化产品结构，提升盈利能力。在研发和专利方面领先行业，具备技术优势。未来，公司有望在新能源汽车和特高压输变电领域持续增长，提升市场占有率。