20171126-中泰证券-利率品周报_复盘笔记_债市因何大跌_资金逆流或是关键驱动_15页_1mb

债市大跌复盘与市场展望总结

核心内容

本文为中泰证券发布的利率品周报，主要复盘了2017年10月以来债券市场的大幅调整，分析了其背后的驱动因素，并展望了固定收益市场的未来走势。

主要观点

1. 债市大跌的核心驱动因素

• 10月大跌：主要由长端利率债的止损抛售引发，但基金类产品受冲击有限。
• 11月调整：资金流向（而非资金面）成为债市大幅调整的关键因素，尤其在资管新规发布后表现更为明显。
• 资金逆流现象：资管新规引发的广义基金抛售压力是债市调整的主要原因，与此前监管政策引发的资金逆流类似，如2013年非标挤占银行表内资金、2015年股市挤出债市资金等。

2. 债市走势与基本面的背离

• 债市收益率走势在某些时间段与基本面出现背离，主要受监管政策或市场情绪影响。
• 历史案例：
  • 2013年：非标挤占银行表内资金，导致债市收益率上行。
  • 2015年：股市资金大量流入，债市资金分流，收益率上行。
  • 2016年：理财资金推动债市收益率下行，即使基本面改善。

3. 当前市场特征

• 资管行业面临理财委外产品到期压力，中小银行谨慎对待，可能导致资金逆流重现。
• 债市拐点仍需等待，短期市场仍需出清，前期被压制的利差将逐步走阔。

4. 利率品一周回顾

• 资金面：略有收紧，拆借回购利率上行，同业存单价格上涨，但涨幅收窄。
• 国开债：招标结果向好，5Y和10Y品种认购倍数较高，市场需求旺盛。
• 二级市场：收益率上行，但长端上行幅度小于短端，国开债在周五止跌反弹。
• 利率债交易：同业存单交易量上升，占利率债交易量比重增加。

关键信息

1. 债市调整表现

• 10月国债收益率快速上行，国开与国债利差相对稳定。
• 11月国债收益率上行放缓，国开债收益率快速上行，利差明显走阔。
• 信用利差在10月先降后升，中低等级信用利差走阔更为明显。

2. 资管新规影响

• 资管新规对广义基金持有债券规模产生影响，导致资金逆流。
• 新规细则尚未明确，市场仍需时间消化其影响，短期债市面临摩擦性风险。

3. 市场展望

• 国内：下周将公布10月规模以上工业企业利润同比增速及制造业PMI数据。
• 海外：关注美国三季度GDP平减指数修正值、11月ISM制造业指数、10月PCE物价指数，以及欧元区和德国的CPI和失业率数据。
• 欧洲经济：复苏强劲，制造业PMI创2000年以来新高，失业率降至09年以来最低，出口指数创纪录新高，表明经济不惧欧元升值。
• 美国经济：美债收益率曲线持续平坦化，短端收益率上行，长端收益率下行，反映市场对未来通胀低迷的预期。
• 油价走势：WTI原油价格小幅上行，主要受美国库存下降及OPEC限产协议延长影响，但中长期走势仍需观察。

风险提示

• 监管风险超预期。
• 资金面超预期收紧。

建议与策略

• 短期策略：建议谨慎对待左侧交易，关注资金逆流是否已基本消化。
• 右侧交易信号：一是资金逆流出清，银行表内资金入场；二是资管新规细则明确，减少摩擦性风险。
• 重点关注指标：托管量变化、债券借贷规模、市场流动性预期等。

结论

• 债市调整短期仍受资金流向影响，而非基本面主导。
• 随着资管新规的推进，市场将逐步出清，利差走阔趋势可能持续。
• 基本面仍是债市长期走势的核心因素，利率仍有下行空间，但需等待市场调整完成。