20211019-西南证券-东材科技-601208.SH-Q3业绩符合预期_持续扩产积蓄增长动能_13页_2mb

报告摘要

东材科技Q3业绩总结与业务发展分析

核心内容

东材科技在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达24.5亿元，同比增长80%，归母净利润为2.7亿元，同比增长115.3%。其中，第三季度营业收入8.6亿元，同比增长77.1%，环比增长2.6%；归母净利润为0.9亿元，同比增长69.5%，环比小幅下降4.5%。利润环比下滑主要受上游原材料价格上涨影响。

公司目前主要业务涵盖绝缘材料、光学膜材料、电子材料及环保阻燃材料，其中光学膜材料和电子材料表现尤为突出，分别实现营收7.7亿元和3.7亿元，同比增长106.9%和292.9%。公司通过持续扩产和并购，构建了完善的材料平台，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

光学膜材料增长强劲：公司2021年前三季度光学膜材料销量同比增长104.5%，营收增长106.9%，显示出其在该领域的强大增长动力。公司规划在四川绵阳建设20万吨功能膜材料项目，一期为2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目，进一步增强产能和市场地位。
电子材料需求激增：受益于新能源汽车、5G及消费电子需求的推动，公司电子材料业务实现营收3.7亿元，同比增长292.9%。公司正在推进多个募投项目，如年产5200吨高频高速印制电路板用树脂及6万吨特种环氧树脂项目，预计产能将大幅扩张。
多元化布局：公司布局质子交换膜和高性能树脂项目，拓展在燃料电池、电解水制氢、电子材料、复合材料、防腐涂料、橡胶轮胎等领域的应用，产品结构日趋丰富。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.8亿元、6.1亿元和7.9亿元，CAGR约为65%。基于公司功能膜材料平台布局完善，给予2022年35倍估值，对应目标价23.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1881.08	3223.04	4776.68	6156.98
增长率	8.40%	71.34%	48.20%	28.90%
归母净利润（百万元）	175.49	380.82	607.84	788.10
增长率	140.83%	117.00%	59.61%	29.66%
每股收益（元）	0.20	0.42	0.68	0.88
净资产收益率（ROE）	6.91%	13.15%	17.74%	19.25%
市盈率（PE）	74	34	21	17
市净率（PB）	5.17	4.55	3.84	3.21

业务发展情况

光学膜材料

2021年前三季度销量61366.95吨，同比增长104.5%。
2021年前三季度营收7.7亿元，同比增长106.9%。
公司规划新增20万吨功能膜材料产能，现有产能约10万吨，预计产能增长40%。
2020年8月启动年产1亿平功能膜材料产业化项目，向下游延伸。

高端电子树脂

2021年前三季度销量12368.85吨，同比增长313.1%。
2021年前三季度营收3.7亿元，同比增长292.9%。
公司已启动多个募投项目，包括5200吨高频高速印制电路板用树脂和6万吨特种环氧树脂项目，预计产能将扩张4倍以上。

其他业务

环保阻燃材料2021年前三季度营收1.35亿元，同比增长45%。
公司现有5大生产基地，分别位于绵阳、江苏、山东、河南等地，为业务发展提供支撑。

研发与并购

公司研发支出持续增长，2020年研发支出1.2亿元，同比增长23.1%，研发费用率6.2%，在行业内排名靠前。
公司通过并购金张科技、胜通光科、山东艾蒙特等公司，完善产业链布局，提升市场竞争力。
公司研发人员数量由2016年的253人增加至2020年的322人，研发人员平均工资高于公司平均水平。

风险提示

募投项目进度不及预期。
原材料价格波动。
市场竞争加剧。

估值与投资建议

2022年给予35倍估值，对应目标价23.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
可比公司估值：斯迪克（PE 34）、长阳科技（PE 40）、激智科技（PE 37）、双星新材（PE 16）。

公司简介

东材科技成立于1994年，2011年在上交所上市，致力于成为创新型新材料生产服务商。公司主要产品包括绝缘材料、光学膜材料、电子材料及环保阻燃材料，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源、轨道交通、消费电子、平板显示、5G通信、军工等领域。公司现有14家子公司和5大生产基地，股权结构稳定，实控人熊海涛产业背景深厚，持股比例合计25.77%。