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信用市场每周评论（2014-4-8）总结

核心内容

2014年4月8日的信用市场评论聚焦于中小企业私募债兑付风险的逐步显现，以及信用债市场整体表现。报告指出，随着私募债进入兑付期，违约风险上升，同时评级下调压力增大，市场需警惕潜在信用风险。此外，一级市场融资规模低位运行，二级市场部分债券收益率下行，整体市场流动性有所改善。

主要观点

私募债兑付疑云

• 风险显现：中小企业私募债13中森债和12华特斯出现兑付问题，13中森债利息违约，担保方可能不履行代偿责任；12华特斯进入破产重整程序。
• 历史背景：自2012年6月开闸以来，中小企业私募债累计融资约525亿元，期限多为2-3年，2014年下半年将进入还本期，2015年底和2016年底将出现兑付高峰。
• 增信方式：约66%的私募债由第三方（非担保公司）担保，28%由担保公司担保，少数采用资产抵押或股权质押。主要担保公司包括中海信达、中元国信和中企联合，其担保余额占净资产比例较高，存在代偿压力。
• 担保人分析：部分担保人属于地方融资平台，如寿光金财、如皋交通、镇江城投、合川城投，其担保余额占净资产比例较低，但仍有较大风险敞口。
• 回售条款影响：由于多数私募债设有回售条款，预计2014年6月将有8.5亿元进入回售期，2015年上半年个别月份回售金额可能超过20亿元，可能加速兑付压力。

回顾与展望

一级市场

• 净融资量低位：上周短融净融资109.8亿元，中票净融资-31亿元，企业债净融资60亿元，整体融资规模下降。
• 重点推荐：14中材CP001、14新希望MTN001被推荐，因其发行人资质较好，收益率尚可。
• 发行情况：短融发行规模下降，中票发行量较少，企业债发行量继续回落。

二级市场

• 收益率下行：短融和3年期中票收益率普遍下行，5年期中票略有上行，3年期利差下行明显。
• 成交额上升：银行间和交易所信用债成交额上升，公司债成交额增长显著。
• 地产债与分离债表现：交易所地产债普遍走强，分离债普遍反弹，部分高收益债收益率上行。

信用策略

• 降级压力：中诚信国际下调08二重债主体和债项评级，反映发行人业绩不佳及行业景气度下行。多家发行人被列入负面观察名单，年报披露期需警惕评级下调。
• 建议：在年报披露及评级调整敏感期，建议以防范风险为主。

关键信息

投资评级与信用评分

• 评分原则：以主体信用为主，债券条款为辅，综合公司行业现状、治理结构及财务状况进行评分。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，目前不涵盖B以下债券。
• 推荐债券：14中材CP001、14新希望CP001被推荐，因其发行人资质较好，收益率合理。

数据与图表

• 图1与图2：中小企业私募债发行与到期趋势，显示2015年底和2016年底将出现兑付高峰。
• 图3：未来私募债回售金额统计，显示2014年6月将有8.5亿元进入回售期。
• 图4与图5：发行利率统计，显示票面利率在7%-11%之间，中枢有所上升。
• 图6与图7：担保方式统计，第三方担保占比最高，担保公司次之。
• 图8-图13：显示一级市场净融资规模下降，二级市场收益率下行及成交额上升。
• 图14-图22：展示交易所部分个券收益率变动及利差走势。

总结

本报告指出中小企业私募债兑付风险逐渐临近，增信方式以第三方担保为主，但担保公司自有资本规模较小，存在代偿压力。同时，信用债市场整体融资规模低位，收益率下行，分离债表现强劲。在年报披露及评级调整期，需关注降级风险，建议以风险防范为主。部分优质债券如14中材CP001、14新希望CP001被推荐，但需注意市场流动性及信用风险。