20230802-国泰期货-从玉米历史观棉花未来_棉花长期运行中枢将抬升_10页_1mb

国泰君安期货研究所：棉花与玉米供需形势对比分析

核心观点

从库存、种植面积、种植成本和进口依赖度四个维度分析，当前棉花供应形势与2018-2020年玉米高度相似，但需求刚性和内外联动性存在差异。

1. 供应端特征：与玉米的相似性

(1) 库存偏低

• 商业库存降至5年低点（截至2023年6月，库存28969吨，同比减少8253吨）。
• 储备棉结转库存不足，未来年度净投放量可能小于历史峰值。

(2) 种植面积收缩

• 全国棉花面积持续下降，新疆占比已达83%（2022年），但次宜棉产区退减政策导致新疆种植面积增速放缓。
• 兵团明确部分团场退出棉花种植，自治区目标聚焦510万吨产量稳定。

(3) 种植成本上移

• 地租与人工成本上涨，单产提升仍无法抵消总成本增长，籽棉开秤价格与皮棉成本同比上行。
• 补贴退化或加剧种植面积下滑。

(4) 产需缺口扩大

• 近三年缺口持续超200万吨，需依赖进口弥补（2023-2025年缺口或达250万吨）。
• 进口依赖度从1%提升至10%，与国际价格联动增强。

2. 需求端差异：与玉米的显著不同

(1) 需求弹性

• 棉花需求更具工业品属性，受价格、经济周期、地缘政治、纺织产业竞争力等因素敏感，弹性显著高于玉米。
• 年度消费量波动（738万吨至888万吨），玉米消费相对稳定。

(2) 内外联动性

• 国内棉花出口占比超50%，全球进口规模达20-25%（对美棉出口依赖性更强），价格波动易引发国际传导；玉米进口依赖度<10%，全球占比约15%。

3. 价格中枢与运行趋势

• 未来三年运行中枢抬升：种成本上移、产需缺口扩大多因素推动中长期棉价中枢上移。
• 价格弹性更强但支撑更弱：相较于玉米，棉花价格波动幅度更大，但库存重建与面积政策调整可能引发趋势性波动。

关键结论

• 重点关注新疆种植面积变化：2023-2025年供给侧改革或抑制产量增长。
• 进口与库存或成为价格调节变量：产需缺口若无法补足，价格需通过进口利润共振传导。