20250428-万联证券-珀莱雅-603605.SH-点评报告_25Q1利润维持亮眼增长_上新美白和油皮产品线_4页_948kb

珀莱雅2024年及2025Q1业绩表现亮眼，主品牌及子品牌均实现快速增长。2024年公司营收达10778亿元（同比+2104%），但经营活动现金流净额下滑至1107亿元（同比-2463%），主要因应收账款占比上升及应付账款减少。归母净利润和扣非归母净利润分别同比+3000%和+2960%，显示出强劲的盈利能力。2024Q4营收和归母净利润同比分别增长428%和2342%，增速显著。2025Q1营收同比+813%，归母净利润同比+2887%，扣非归母净利润同比+2976%，利润增长持续。

主品牌珀莱雅深化“大单品策略”，推出油皮产品线“ net源系列”和美白产品线“光学系列”，产品升级同步。2024年主品牌收入8581亿元（同比+1955%），占主营业务收入的比例为7969%。线上渠道2024年收入10234亿元（同比+2368%），占主营业务收入比例提升至9506%，其中直营渠道同比+2035%至8122亿元，分销渠道同比+3840%至2112亿元。天猫旗舰店首次跻身天猫美妆第一，品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第二和第五。线下渠道收入532亿元（同比-1363%），占比494%，但通过门店结构优化和直营模式转型，盈利能力提升，毛利率达7139%（同比+146个pct），净利率达1471%（同比+089个pct）。2025Q1毛利率和净利率同比分别+267和+275个pct至7278%和1719%。

子品牌表现：彩棠收入1191亿元（同比+1904%），占比1107%；OR收入368亿元（同比+7114%），占比提升至342%；悦芙媞收入332亿元（同比+941%），占比308%。各子品牌通过产品创新和市场扩展提升份额。

盈利预测：调整后预计2025-2027年归母净利润分别为1853亿元、2171亿元、2516亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“增持”评级。风险因素包括宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌培育不及预期等。