20220426-安信证券-卫星化学-002648.SZ-产品版图持续扩张_Q1业绩同比高增_5页_349kb

卫星化学（002648.SZ）2022年Q1业绩及产品版图分析总结

核心内容概述

卫星化学在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，营业总收入达81.38亿元，同比增长124.54%，归母净利润达15.21亿元，同比增长98.44%。尽管环比有所下降，但公司仍表现出强劲的增长势头，主要得益于C2一期装置项目的稳定运行及丙烯酸及酯产品的高景气表现。

主要观点

业绩增长原因

• C2一期装置项目稳定运行：C2一期装置持续贡献业绩增量，是Q1业绩高增的主要驱动力。
• 丙烯酸及酯产品高景气：丙烯酸及酯产品在Q1延续高景气，有效抵消了上游原料价格高企和下游需求受疫情反复影响的不利因素。
• 价差变化：PDH、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷价差分别环比增长94.07%、下降21.88%、下降11.23%，而丙烯酸丁酯-丙烷价差环比增长6.81%。

产品版图扩张

• 新产能计划：公司预计在年中投产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯，同时推进80万吨PDH、80万吨丁辛醇及12万吨新戊二醇项目。
• 连云港项目：连云港绿色化学新材料产业园项目一期有望在三季度建成，包括20万吨乙醇胺和40万吨聚苯乙烯。
• 碳酸酯项目：30万吨碳酸酯一阶段项目中，15万吨电池级碳酸酯有望于年内投产。

海外竞争地位提升

• 丙烯酸产能：随着日本出光兴产计划退出丙烯酸业务，卫星化学将凭借84万吨丙烯酸产能跻身全球第四。
• 丙烯酸酯产能：公司丙烯酸酯产能将提升至98万吨，超越陶氏化学的75万吨，位列全球第二。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持买入-A投资评级。
• 目标价：12个月目标价为48.46元。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为83.49亿元、107.64亿元和124.78亿元。

财务数据

• 营业收入：2022年预计为42,612.3百万元，同比增长49.2%。
• 净利润率：预计2022年为19.6%，2024年为21.4%。
• 毛利率：预计2022年为31.9%，2024年为33.3%。
• ROE：预计2022年为27.5%，2024年为24.6%。
• ROIC：预计2022年为50.4%，2024年为39.0%。

财务指标

• 资产负债率：预计2022年为52.2%，2024年为42.6%。
• 流动比率：预计2022年为1.26，2024年为2.94。
• 速动比率：预计2022年为1.06，2024年为2.78。

风险提示

• 原料进口风险：原料进口可能对公司成本产生影响。
• 项目建设不达预期：新项目投产进度可能影响业绩表现。
• 安环风险：安全生产和环保问题可能带来不确定性。
• 需求不及预期：下游需求可能未达预期，影响公司盈利能力。

总结

卫星化学在2022年第一季度表现出色，业绩大幅增长主要得益于C2一期装置的稳定运行及丙烯酸及酯产品的高景气。公司产品版图持续扩张，新项目落地有望进一步提升盈利水平。随着海外丙烯酸产能的退出，公司一体化竞争地位将进一步巩固。尽管存在一定的风险，但公司仍维持买入-A的投资评级，未来发展前景乐观。