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卫星化学校点评：检修影响利润，经营稳健，α-烯烃项目驱动增长

核心观点：
卫星化学发布2025年半年报，Q2单季度业绩环比略有下滑，主要因检修影响。但公司经营稳健，三季度乙烷价格回暖有望带动业绩回升。α-烯烃综合利用项目进展顺利，预计2026年投产，支撑中长期成长。

业绩表现：

• Q2业绩环比下滑： 营收同比+5.05%、环比-9.72%，归母净利润同比增长13.72%但环比下降25.07%，主要受检修及成本计提影响。
• 原材料价格波动： 乙烷、丙烷价格淡季下滑，但产品价差维持，三季度原油回暖或改善盈利。

投资逻辑：

1. 经营稳健，产能扩张： α-烯烃高端新材料产业园项目总投资266亿元，计划2026年达产，下游布局高端聚烯烃等领域。
2. 乙烷供应链保障： 签订12艘乙烷运输船协议，确保三期四期项目原料供应。
3. 业绩下修与估值提升： 预测2025-2027年归母净利润65.24/88.93/109.82亿元，PE从10.44倍降至5.78倍。

风险提示：

• 新建项目进度不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 宏观经济下行压力。

财务数据展望：
公司毛利率、净利润率、ROE预计持续提升，2027年EPS达3.26元，EV/EBITDA降至2.91倍，成长性显著。