20260729-长江证券-_长江宏观宋筱筱团队_深度_从K型分化到周期重启_47页_11mb
报告摘要
长江宏观宋筱筱团队·深度分析：从K型分化到周期重启
核心内容概述
本文围绕全球新一轮投资周期的起点展开分析，指出AI、国防和供应链重构是推动全球资本开支从“效率至上”转向“安全优先”的三大驱动力。同时，探讨了中国在全球AI硬件产业链和新能源产业链中的角色，强调中国在全球贸易中的竞争力并未见顶，并在技术升级和产业链完整性方面具备显著优势。
主要观点
- 全球投资周期转向安全优先：当前全球正处于新一轮投资周期的起点，主要由AI基建投资、防务投资和供应链重构三股力量推动。
- AI投资推动全球资本开支增长：AI投资方兴未艾，成为全球资本开支中边际增长最快的力量，带动半导体制造、数据中心建设等领域的投资需求。
- 国防投资持续扩张：地缘冲突频发推动各国加大国防投入，2025年全球军费支出达到2.9万亿美元，美国、欧盟和日本在防务领域的投入显著上升。
- 供应链重构重塑全球贸易格局：各国对供应链安全的关注上升，推动产业链向本土化、多元化方向发展，中国在AI产业链中仍以加工贸易为主，但具备较强的中间品和资本品出口能力。
- 中国贸易份额持续上升：中国在全球贸易中的份额并未见顶，出口商品结构不断升级，技术含量和附加值显著提升。
- 弱势美元趋势显现：受美元流动性压力和美国经济结构性问题影响，弱势美元几乎成为必然，科技股、长债和黄金将受益。
- 新能源成为出口新引擎：以光伏、锂电、电动汽车为代表的“新三样”在能源安全需求上升的背景下，成为支撑出口的重要力量，中国在这些领域具备极强的国际竞争力。
关键信息
全球主要经济体在AI硬件产业链相关商品进口与出口中的占比（2024年）
| 商品类别 | 美国进口占比 | 中国进口占比 | 欧盟进口占比 | 东盟进口占比 | 日本进口占比 | 韩国进口占比 | 中国台湾进口占比 | 中国香港进口占比 | 拉美进口占比 | 非洲进口占比 | 中东进口占比 | 加拿大进口占比 | 澳大利亚进口占比 | 其他进口占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 相关矿物与金属 | 15.8% | 7.9% | 24.7% | 1.3% | 8.6% | 3.8% | 0.9% | 7.6% | 2.0% | 0.1% | 0.2% | 3.4% | 0.1% | 23.8% |
| 半导体关键材料 | 9.0% | 19.0% | 13.6% | 18.1% | 7.0% | 11.5% | 14.7% | 0.8% | 0.6% | 0.2% | 1.7% | 0.2% | 0.2% | 3.4% |
| 半导体设备 | 10.0% | 32.8% | 10.8% | 10.5% | 4.1% | 13.8% | 13.2% | 2.3% | 0.3% | 0.1% | 0.5% | 0.1% | 0.0% | 1.6% |
| 核心芯片 | 4.1% | 30.5% | 5.7% | 21.6% | 2.2% | 4.4% | 5.8% | 19.3% | 3.2% | 0.1% | 0.3% | 0.2% | 0.0% | 2.6% |
| 存储器件 | 8.2% | 31.6% | 7.0% | 10.8% | 1.4% | 6.2% | 12.0% | 14.4% | 4.1% | 0.2% | 0.9% | 0.3% | 0.2% | 2.9% |
| PCB与电子元件 | 4.2% | 16.7% | 10.9% | 33.0% | 2.0% | 3.2% | 4.7% | 16.2% | 3.9% | 0.9% | 0.7% | 0.3% | 0.1% | 3.3% |
| 电源与散热 | 18.0% | 6.7% | 32.0% | 6.9% | 2.8% | 2.5% | 1.8% | 2.9% | 7.4% | 2.2% | 4.4% | 2.0% | 1.6% | 10.4% |
| AI服务器整机 | 29.1% | 12.8% | 15.8% | 10.0% | 2.2% | 2.1% | 3.7% | 9.1% | 5.3% | 0.6% | 2.0% | 1.2% | 0.9% | 6.2% |
| 网络互联设备 | 25.1% | 4.8% | 25.9% | 6.2% | 2.9% | 1.1% | 1.2% | 7.2% | 6.3% | 2.0% | 5.5% | 2.1% | 1.7% | 9.6% |
全球主要经济体在AI硬件产业链相关商品出口中的占比（2024年）
| 商品类别 | 美国出口占比 | 中国出口占比 | 欧盟出口占比 | 东盟出口占比 | 日本出口占比 | 韩国出口占比 | 中国台湾出口占比 | 中国香港出口占比 | 拉美出口占比 | 非洲出口占比 | 中东出口占比 | 加拿大出口占比 | 澳大利亚出口占比 | 其他出口占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 相关矿物与金属 | 16.7% | 3.7% | 17.8% | 0.6% | 1.6% | 1.3% | 1.1% | 3.4% | 1.6% | 15.3% | 0.1% | 1.5% | 0.1% | 35.5% |
| 半导体关键材料 | 13.0% | 15.5% | 16.3% | 8.9% | 28.7% | 8.6% | 5.6% | 0.9% | 0.5% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.0% | 1.5% |
| 半导体设备 | 15.4% | 3.6% | 23.3% | 23.3% | 20.7% | 5.1% | 3.5% | 2.7% | 0.2% | 0.0% | 1.0% | 0.1% | 0.0% | 1.1% |
| 核心芯片 | 6.1% | 11.5% | 5.8% | 25.2% | 2.3% | 6.3% | 19.1% | 22.1% | 0.4% | 0.0% | 0.8% | 0.1% | 0.0% | 0.3% |
| 存储器件 | 4.1% | 23.6% | 4.5% | 16.8% | 3.7% | 22.8% | 8.1% | 14.9% | 0.7% | 0.0% | 0.3% | 0.1% | 0.0% | 0.3% |
| PCB与电子元件 | 3.7% | 25.0% | 9.2% | 23.4% | 6.6% | 5.4% | 5.3% | 18.2% | 0.5% | 0.7% | 0.3% | 0.2% | 0.0% | 1.4% |
| 电源与散热 | 5.7% | 31.6% | 32.2% | 11.2% | 2.6% | 1.0% | 2.0% | 3.6% | 3.7% | 0.1% | 1.1% | 0.5% | 0.1% | 4.6% |
| AI服务器整机 | 11.1% | 15.9% | 12.4% | 11.6% | 0.4% | 3.9% | 22.0% | 12.3% | 8.2% | 0.0% | 0.7% | 0.3% | 0.1% | 1.2% |
| 网络互联设备 | 11.5% | 19.9% | 20.9% | 19.9% | 0.6% | 0.4% | 3.9% | 9.6% | 6.7% | 0.3% | 2.8% | 0.6% | 0.2% | 2.8% |
中国在全球AI与新能源产业链中的地位
- AI产业链角色：中国在AI产业链中仍以加工贸易为主，具备较强的PCB、电源散热、网络设备和部分服务器出口能力，但尚未形成强α能力。
- 新能源出口优势：中国在光伏、锂电、电动汽车等“新三样”领域具备极强的国际竞争力，出口份额接近或超过50%。
- 供应链重构下的贸易联系：东盟承接部分AI相关中低端产业，但并未削弱对中国供应链的依赖，反而通过FDI强化了双方贸易联系。
美元流动性压力与资产配置
- 美联储困境：美联储面临欧日央行加息、油价上涨、中期选举压力等多重挑战，弱势美元趋势已显现。
- 资产受益方向：科技股、长债和黄金将是弱势美元背景下最受益的资产类别。
中国出口竞争力的支撑因素
- 技术升级：中国出口商品结构持续升级，技术含量和附加值显著提升。
- 人力资源与产业链优势：中国具备更优的人力资源供给和更全的产业链配套，为出口竞争力提供长期支撑。
- 出口增长预期：在AI投资和能源安全需求的双重支撑下，中国出口有望延续高增长态势。
结论
当前全球正处于新一轮投资周期的起点，中国在全球贸易中的竞争力持续上升，出口结构不断优化，技术含量和附加值显著提升。在AI投资、新能源出口和供应链重构的推动下，中国有望在全球经济格局中占据更加有利的位置。同时，弱势美元趋势的回归或将对科技股、长债和黄金形成利好，为全球资产配置提供新的方向。
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