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长江宏观宋筱筱团队：利润增速缘何下降？

核心内容

2026年7月27日，国家统计局公布数据，显示1-6月规上工业企业利润总额同比增长18.7%。然而，6月当月利润同比增速降至15.1%，较5月的21.1%有所回落，但仍处于较高水平。整体来看，利润增速下降并非意味着需求减弱，而是由部分行业成本压力和价格变化导致。

主要观点

1. 利润增速下降原因

   • 上游煤炭、原铝价格下行，导致上游行业销售额转弱。
   • 石化链条在FIFO制度下账面成本显现，利润率下降，但并非实际盈利能力恶化。

2. 利润增长结构变化

   • � 利润增长由上、中游共同驱动，逐步向制造业集中，特别是中游行业利润同比增速大幅升至35.2%。
   • 科技行业成为利润增长的核心动力，计算机电子行业单月拉动整体利润增速约10.2pp，贡献超过一半的利润增长。

3. 需求端信号仍积极

   • 尽管利润率有所下降，但量的拉动不减反增，显示需求端依然强劲。
   • 外需和新兴行业持续拉动，库存周转天数由21.6天降至21.1天，库存销售比由61.2%降至55.9%，表明库存管理效率提升。

4. 展望下半年

   • 科技资本开支增速仍高，全球制造业PMI保持扩张，支撑利润走强的逻辑依然稳固。
   • 中期内需关注油价再度上升和美国关税政策重启，可能对需求端形成一定制约。

关键信息

• 6月利润增速：15.1%，较5月下降6pp。
• 营业收入增速：11.2%，较5月上升4.5pp。
• 利润率变化：6月营业收入利润率升至6.3%，利润增长主要由量的拉动（6.6pp）。
• 行业拉动情况：
  • 计算机电子行业拉动率提升，成为利润增长主引擎。
  • 煤炭采选、有色冶炼、化工、油气开采行业拉动率均有所回落。
• 库存表现：
  • 产成品库存名义增速升至9.5%，实际库存增速升至5.2%。
  • 库存销售比下降，库存周转天数缩短，显示企业补库需求增强，库存管理改善。

风险提示

1. 外部经济环境波动性大，特朗普政府的关税政策不确定性可能影响外需。
2. 内部政策相机抉择存在不确定性，未来政策出台时机和内需增长持续性尚难判断。

团队介绍

• 宋筱筱：长江宏观团队负责人，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。
• 张梁：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程硕士，负责实体经济和国内政策研究。

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图表说明

• 图3：规上企业量、价、利润贡献拆分（%）
• 图4：采矿业、制造业、公用事业企业利润总额当月同比（%）
• 图5：制造业上、中、下游企业利润总额当月同比（%）
• 图8：产成品库存名义增速及实际增速（%）
• 图9：规模以上工业企业历年各月库存销售比（%）
• 图10：工业企业产成品周转天数（天）
• 图11：全球制造业PMI仍在扩张区间

评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准。

重要声明

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