20260524-华泰期货-原油周报_和谈达成预期重燃_伊朗面临胀库压力_8页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了当前全球石油市场在美伊和谈进展及霍尔木兹海峡断航背景下所面临的市场变化与风险。文档内容涵盖价格走势、库存情况、地缘政治影响、炼厂运营状况以及市场策略与风险提示等多个方面，为投资者提供了全面的市场洞察。

主要观点

• 油价走势：美伊和谈推动市场对海峡重启的预期，油价较一周前有所回落，布伦特原油首行价格回落至103.5美元/桶，WTI原油首行合约升至96.6美元/桶，Dubai原油首行价格收于104.1美元/桶。
• 月差与远期曲线：三大基准油月差小幅回落，远期曲线从微笑曲线转变为近月升水。
• 地区价差：Brent Dubai EFS首行回落至11.5美元/桶，WTI-Brent价差收窄至-7美元/桶，主要由于北海实货市场转弱，而WTI因库欣库存偏低及美国去库较快表现坚挺。
• 实货贴水：北海实货贴水见底反弹，西非、地中海、拉美等地区贴水延续回落趋势，中国买家买兴低迷，成品油需求萎缩，导致国内成品油库存大幅增加。
• 原油到货：亚洲原油到货量下降，但随着西区原油到港，预计亚洲到货量将回升。
• 炼厂检修：全球炼油厂停工量仍处于高位，主要由于俄罗斯和中东地区的袭击及运营中断，但东亚、中国和加拿大的重启加快，美国炼油厂开工率逐步回升。
• 地缘政治：美伊谈判处于最后阶段，海峡开放时间与形式尚不明确，伊朗面临显著的胀库压力。俄乌冲突持续，对俄罗斯港口炼厂造成袭击。
• 市场平衡：海峡断航三个月后，市场在中东出口下降的情况下实现新平衡，避免了全面能源危机。未来油价上涨或下跌取决于库存消耗、战争升级、全球经济状况及海峡恢复情况。

关键信息

原油价格与价差

• 布伦特原油：7月首行价格为103.5美元/桶。
• WTI原油：7月首行价格为96.6美元/桶。
• Dubai原油：7月首行价格为104.1美元/桶。
• 月差：Brent M1-M2价差3美元/桶，Dubai M1-M2价差6.86美元/桶，WTI M1-M2价差3.5美元/桶。
• 远期曲线：2025年微笑曲线消失，转变为近月升水。
• 地区价差：Brent Dubai EFS首行回落至11.5美元/桶，WTI-Brent首行价差收窄至-7美元/桶。

原油库存与浮仓

• 全球库存：全球海陆原油库存持续下降至3亿桶以下，陆上库存处于5年同期最低水平。
• 浮仓情况：近期海上在途原油库存企稳后小幅回落至12亿桶，主要反应中东船货滞留及伊朗浮仓。
• 伊朗胀库压力：由于美军封锁，伊朗装船量下降至100万桶/日以下，浮仓维持在5200万桶。

原油到货与出口

• 中东出口：沙特原油出口量显著增加至410万桶/日，阿联酋通过富查伊拉港出口原油回升至190万桶/日。
• 拉美出口：拉美原油发货量达到历史高位，巴西、墨西哥、委内瑞拉等国发货量均有所回升。
• 美国出口：美国原油发货量突破600万桶/日，成品油出口同比增加100万桶/日达到350万桶/日。
• 中国进口：中国原油进口减少500万桶/日，但库存去化较慢，成品油库存大幅增加。

炼厂运营与利润

• 全球炼厂停工：预计全球炼油厂停工量维持在约1040万桶/日。
• 中东炼厂：伊朗拉万岛炼油厂因爆炸事件产能下降，科威特和阿联酋炼厂也因袭击影响运行不畅。
• 中国炼厂利润：中国原油炼油综合生产日度税前装置毛利从1,450元/吨下降至-550元/吨，常减压装置毛利也出现大幅回落。

市场策略与风险

• 市场策略：建议使用期权工具规避市场风险，以应对中东局势的不确定性。
• 下行风险：包括中东战争缓和、海峡恢复通航及高通胀引发的经济危机。
• 上行风险：包括美伊重新开战、全球石油库存下降至阈值引发实质性短缺。

图表概览

• 图1：原油期货价格走势，展示布伦特、WTI及上海原油期货价格变化。
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比，显示柴油与汽油价格与原油期货价格的联动。
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比，反映市场对经济和通胀的预期。
• 图4：原油期货与铜价走势对比，体现能源与金属市场的相关性。
• 图5：原油基金净多持仓，显示市场投资者对原油的多头持仓变化。
• 图6：西北欧原油库存变化，展示库存趋势。
• 图7：新加坡成品油库存变化，反映亚洲市场成品油供需情况。
• 图8：全球原油浮式库存变化，展示浮仓趋势。
• 图9：美国商业原油库存变化，反映美国市场库存状况。
• 图10：中国炼厂利润变化，显示炼厂运营状况与市场环境的关系。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188
• 康远宁：从业资格号 F3049404，投资咨询号 Z0015842

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