油脂油料2023年中期投资策略：预期先行，徐徐展开-20230616-招商期货-18页_2mb

油脂油料2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年上半年，全球油脂油料市场整体下行，主要受到巴西结构性大增产和全球油脂库存重建的影响。展望下半年，市场将主要围绕预期与预期差进行交易，重点在于美豆产量的博弈及棕榈油增产的兑现情况。整体来看，全球油料蛋白和油脂市场均处于扩产能周期中，但供需增速差异导致市场呈现宽松格局。

主要观点

• 油料蛋白市场：巴西成为全球大豆供应的核心，其产量大幅增长导致全球大豆库存重建，而阿根廷产量下降加剧了结构性矛盾。未来全球大豆增长主要依赖巴西，其对全球贸易定价权逐步上升。
• 油脂市场：全球油脂供需双增，处于宽松格局。棕榈油在22/23年度表现相对抗跌，但需关注其增产兑现情况。豆油和菜油因产量恢复性增长而领跌。
• 投资策略：交易需关注预期差，特别是美豆产量和棕榈油增产兑现度。在宽松预期已基本反映的情况下，市场将更多地围绕预期差进行博弈。
• 关键影响因素：天气因素（尤其是厄尔尼诺）对产量和价格影响显著，需密切关注其发展。同时，巴西和阿根廷的产量变化是影响全球供需的核心变量。

关键信息

一、2023上半年行情回顾

• 油料蛋白：巴西创历史大增产，阿根廷接近历史大减产，导致全球油料蛋白供应结构性失衡。
• 油脂市场：菜油领跌，豆油其次，棕榈油相对抗跌，但整体油脂价格下移，强弱分化。
• 国内豆粕市场：先抑后扬，因巴西大增产和大豆检测放行滞后导致有效供应不足，基差收敛。

二、油料蛋白供需展望

• 供给：全球大豆产量创历史新高，巴西为主要增长动力，南美贡献度持续上升。
• 需求：中国仍是全球最大需求国，但需求增速放缓，全球大豆需求增量为2200万吨。
• 库存与消费比：全球大豆库存消费比为32%，处于宽松水平。美豆库存消费比为7.9%，处于中性水平。
• 天气影响：厄尔尼诺预期显著提升，有助于全球大豆丰产。

三、油脂供需展望

• 供给：全球八大油脂产量预计增长530万吨，其中棕榈油和菜油增长显著。
• 需求：全球油脂需求恢复性增长，生柴和食用消费双增，中国餐饮需求恢复带动增长。
• 库存与消费比：全球油脂库存消费比为15.1%，同比持平，整体宽松。

投资策略要点

• 油料蛋白：关注美豆产量预期差，巴西产量是关键变量，需动态跟踪天气变化。
• 油脂市场：棕榈油增产兑现度和厄尔尼诺天气是核心关注点，短期交易季节性，中长期关注预期差。
• 风险提示：市场对产量的预期存在较大分歧，需密切关注天气和产量数据，以及政策变化。

关键关注点

• 产区天气：尤其是巴西和阿根廷的产量变化，对全球供需格局有决定性影响。
• 厄尔尼诺天气：对大豆产量和棕榈油减产有潜在影响，需密切关注其发展。
• 政策变化：如海关检查新政等，可能影响大豆有效供应和市场预期。
• 需求变化：中国需求增速放缓，全球需求增量面临挑战，需关注替代原料对豆粕需求的影响。

附：主要数据概览

全球大豆供需平衡表（千吨）

全球八大油脂供需平衡表（千吨）

研究员信息

• 王真军：招商期货研究所农业团队负责人，兼研究所所长助理。
• 教育背景：中南大学数理金融硕士。
• 工作经验：曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。
• 资质：期货从业人员资格（F0282372），投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不对准确性或完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，投资者需根据自身情况作出决策，不承担任何投资风险。