20160828-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革专题系列六：基本面改善超预期，PPP龙头扶摇而上_30页_1mb

建筑装饰行业PPP发展分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于建筑装饰行业在PPP（Public-Private Partnership）模式下的发展现状与前景，分析政策支持、市场容量、上市公司业绩改善及估值逻辑等方面，指出PPP模式已成为推动行业增长的重要引擎。

主要观点

• 政策与业绩持续超预期：PPP行情上行的基础在于政策和报表的持续超预期，尤其是业绩和现金流的改善。随着政策法规的落实提速和项目落地加速，PPP市场前景广阔。
• 市场空间未达天花板：PPP市场容量巨大，且有持续增长潜力。由于城镇化背景下基建和公共服务需求未被充分满足，PPP模式将发挥关键作用。
• 上市公司业绩改善显著：PPP项目推动了上市公司的业绩和现金流改善，特别是园林和市政类企业。多数PPP龙头企业的中报显示业绩增长在40%以上，美晨科技甚至实现翻倍增长。
• 当前估值偏低：尽管PPP龙头企业的PE估值较高，但考虑到未来业绩的高成长性，当前估值仍然偏低，具备长期投资价值。
• 运营与融资风险可控：随着PPP项目规范化发展和法律保障的加强，地方政府违约风险降低。此外，二级市场流转平台的建立有助于降低退出风险。
• 重点推荐企业：基于PPP对现金流和业绩的改善，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、达实智能、设计股份、山东路桥、隧道股份、中国交建、中国建筑等公司，关注龙元建设、宏润建设、粤水电、上海建工、腾达建设。

关键信息

政策背景

• PPP推动因素：解决地方政府债务危机、稳定经济增长、推动政府治理结构现代化。
• 政策支持：包括第三批PPP示范项目落地、引导基金持续落地、财政预算调整等。

市场容量

• PPP项目投资规模：按一般公共预算支出10%的红线计算，PPP项目投资规模应超过2万亿，占2015年基建投资的15%。
• 市场增长趋势：由于政策推动和财政支出上升，PPP项目落地规模将快速上升。

上市公司表现

• 业绩改善：主要PPP受益企业的中报显示，净利润和现金流均有明显改善，如东方园林、龙元建设、美晨科技、铁汉生态等。
• 现金流改善机制：通过缩短收入确认周期、改善应收账款结构等方式，PPP项目显著改善了企业的现金流。

估值与投资逻辑

• 估值偏低：建筑工程板块整体PE为15.85倍，低于行业平均水平，且龙头企业的中报业绩增长为17%，动态PEG不足1。
• 长期价值：PPP模式通过改善现金流和盈利，为公司估值提升提供了理论基础，尤其是对中小规模企业而言，PPP带来的业绩弹性更大。

风险提示

• 政策风险：PPP政策落地低于预期。
• 地方政府信用风险：地方政府信用/债务风险上升。
• 企业融资风险：企业融资风险上升。

行业评级

• 行业评级：建筑装饰Ⅱ 增持（维持）

推荐与关注企业

结论

PPP模式在建筑装饰行业中展现出强劲的增长动力和投资价值。随着政策持续支持、市场容量扩大以及企业业绩改善，PPP将成为未来建筑行业的核心增长点。当前估值偏低，具备长期投资潜力，推荐关注具有较强PPP业务能力和良好财务状况的企业。