深度报告-20220127-华安证券-铜冠铜箔-301217.SZ-_标箔+锂电铜箔_双核驱动_尽享行业高增长红利_21页_1mb

铜冠铜箔：双核驱动，享受行业高增长红利

核心内容概览

铜冠铜箔是国内主流铜箔厂商，以“标箔+锂电铜箔”双业务模式驱动公司发展。2020年公司铜箔总产量达3.6万吨，其中PCB铜箔2.8万吨，锂电铜箔0.8万吨，分别位居国内第一和第五。公司2021年前三季度营收30.71亿元，归母净利润2.84亿元，预计全年实现营收39.65亿元，归母净利润3.49亿元，业绩表现优异。

主要观点

• 产品结构优化：高性能标箔和极薄锂电铜箔占比提升，带来利润率边际改善。
• 行业供需错配：PCB铜箔和锂电铜箔均受益于行业供需紧张，实现量价齐升。
• 产能释放：2022年预计标箔产能增加1万吨，募投项目瞄准高性能标箔。
• 新能源与5G需求：新能源汽车和5G通信需求旺盛，推动铜箔行业高景气。

关键信息

产品结构与市场表现

• PCB铜箔：主要产品为HTE、HTE-W、RTF、VLP，其中RTF为高端产品，销量占比从2019年的3.02%提升至2021年H1的10.37%。
• 锂电铜箔：主要产品为6μm及以下、7-8μm、8μm以上，其中6μm产品占比迅速提升，2021年H1销量占比达37.80%，营收占比达40.30%。
• 加工费与毛利率：高性能标箔和极薄锂电铜箔加工费和毛利更高，标箔加工费为2.62万元/吨，6μm铜箔加工费为3.5万元/吨，毛利率提升至17.77%。

公司优势

• 运输成本低：公司与铜陵有色为同一集团，原材料运输成本低，运输费用率仅为0.71%。
• 良品率高：PCB铜箔良品率约为89%，处于行业领先水平；锂电铜箔良品率有望快速提升。
• 客户资源好：与比亚迪、宁德时代、国轩高科等大客户合作，订单充沛。
• 高端产能释放：2022年标箔产能预计增加1万吨，公司计划新建锂电铜箔产能2.5万吨，2023年实现8万吨总产能。

行业前景

• PCB铜箔：受益于5G通信和消费电子升级，需求持续增长，2020年全球PCB铜箔出货量达51万吨，中国贡献主要部分。
• 锂电铜箔：受益于新能源汽车发展，2021年H1出货量11.5万吨，预计2025年中国锂电铜箔出货量将达63万吨，CAGR=38.2%。
• 极薄化趋势：6μm及以下铜箔成为主流，单车铜箔成本更低，毛利率更高。

盈利预测

预计公司2021-2023年分别实现净利润3.50/5.15/6.06亿元，同比增速分别为388.2%、47.1%、17.6%。

风险提示

• 公司产能释放不及预期
• 产品结构优化不及预期
• 行业竞争导致铜箔加工费大幅下降
• PET等新技术对铜箔形成替代

财务指标概览

总结

铜冠铜箔凭借其在PCB铜箔和锂电铜箔领域的双重布局，受益于行业高景气，业绩显著提升。公司产品结构持续优化，高端产品占比上升，毛利率逐步改善。同时，公司拥有良好的客户资源和运输成本优势，未来有望在新能源和5G市场中进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。