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报告摘要

新泉股份（603179）2018年三季报点评总结

核心内容概述

新泉股份（603179）在2018年前三季度实现了营收和净利润的快速增长，展现出良好的发展势头。公司主要服务于汽车自主品牌，其中上汽和吉利贡献了公司50%以上的收入，受益于旗下热门车型销量的提升，公司业绩表现优于行业平均水平。尽管原材料价格处于高位导致毛利率略有下降，但公司通过精益化管理和产品价值提升，净利率显著增长。公司计划通过定向增发募集资金用于宁波和西安生产基地建设，以进一步扩大产能、提升盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

营收增长：2018年1-9月，公司实现营收26.4亿元，同比增长17.5%。
净利润增长：归母净利润达到2.3亿元，同比增长34.3%。
净利率提升：净利率从8.08%提升至8.7%，增长1.1个百分点。
费用控制：三费率降至14.6%，同比下降2.3个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别下降1.3和1.9个百分点。

2. 毛利率变化

公司主要原材料（如塑料粒子、钢材、面料）成本占比约80%，因原材料价格高位运行，导致毛利率同比下降1.2个百分点至23.2%。
随着乘用车客户订单增加和产品配套价值提升，公司毛利率有望长期改善。

3. 产能扩张计划

公司拟通过定向增发募集资金不超过7.9亿元，用于宁波和西安生产基地建设。
建设周期为18个月，达产后预计年均销售收入约7.4亿元，净利润约0.6亿元。
产能释放后，公司收入增长空间广阔，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.4亿、4.4亿、5.9亿，EPS分别为1.50元、1.95元、2.59元。
估值：对应PE分别为11倍、9倍、6倍，PE持续下降，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
其他估值指标：PB从2.83下降至1.51，PS从1.23下降至0.62，EV/EBITDA从6.66下降至3.84，显示公司估值逐步走低。

关键信息

1. 客户结构

公司深度绑定自主品牌客户，上汽和吉利为主要收入来源，贡献超过50%。
博越、帝豪、荣威RX5等车型销量增长，带动公司营收增长。

2. 成长能力

2018年前三季度销售收入同比增长25.09%，营业利润增长38.00%，净利润增长36.42%。
未来三年销售收入增长率预计保持在25%左右，净利润增长率逐步提升。

3. 营运能力

总资产周转率从1.21下降至1.06，但固定资产周转率从6.43提升至13.04，显示公司资产利用效率有所改善。
应收账款和存货周转率稳定在较高水平，经营现金流净额持续增长。

4. 资本结构

资产负债率从57%上升至60.96%，但随着产能扩张和收入增长，资本结构将逐步优化。
带息债务占总负债比例下降，显示公司债务风险控制良好。

5. 风险提示

核心客户车型销量不及预期可能导致收入下滑。
产能扩张进度不及预期可能影响公司盈利增长。

投资建议

西南证券维持“买入”评级，认为公司在核心客户支持和产能扩张的推动下，未来业绩增长潜力较大。随着收入规模效应的显现和生产基地布局的完善，公司费用率有望进一步下降，盈利水平持续提升。

附表：财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3095.08	3871.70	4858.30	6115.00
归属母公司净利润(百万元)	250.17	341.27	443.47	588.61
EPS(元)	1.10	1.50	1.95	2.59
PE	15.16	11.11	8.55	6.44
PB	2.83	2.32	1.89	1.51
PS	1.23	0.98	0.78	0.62
EV/EBITDA	6.66	7.09	5.32	3.84